來源：經濟日報

歷經一季度AI等成長板塊演繹后，“二季度何種風格占優”再次成為熱點話題！

在A股市場中，“四月決斷”是個備受關注的投資現象，每年4月的市場表現往往會對全年的市場走勢產生顯著影響。

從券商中國記者采訪情況來看，市場最為關注的是：“高股息紅利策略會否再次回歸？”結合煤炭、石油以及當下宏觀經濟基本面等多重因素分析，機構最新回應。

公募最新預判顯示，4月市場進入財報驗證期，業績改善可持續的方向相對稀缺，分紅比例提升迎來集中驗證期疊加紅利交易結構的改善，復蘇預期下應更重視高股息風格的回歸。還有公募人士說到，在公募基金投資中，未來紅利型投資會替代穩定成長類投資，逐步成為公募基金主動權益的壓艙石。但要指出的是，篩選高股息資產，股息率并非唯一指標，策略思路應包括基本面分析、當前整體的股息率水平與PE估值的趨勢以及對未來長期基本面的判斷。

高股息資產持續受追捧

紅利策略持續走俏，高股息資產行情持續演繹是最直接的例證。

以煤炭板塊為例，煤炭指數年初以來持續走強，即便疊加3月中旬的震蕩調整在內，截至4月3日，年內累計漲幅依然超過了10%，近120日漲幅更是超過16%，在全市場申萬一級行業中排名第一。券商中國記者發現，某家公募旗下的紅利ETF，竟在2021年至2023年這3個完整年度里均實現了正回報，而這期間恰是股市大幅波動、成長和價值風格來回切換的3年。

不難發現，這背后的深層原因在于紅利策略背后的高股息率。即是說，這類策略以高股息率為準繩篩選出的這一類公司，通常是經營良好、現金流穩定、估值較低、分紅意愿積極的高質量企業，也就擁有了一定的安全邊際。在不確定環境中，高股息資產成了確定性更高的選擇。

以煤炭資產為例，摩根士丹利基金研究管理部孫人杰直言，煤炭板塊的上漲驅動力，和當前宏觀經濟情況有關。當前經濟仍處在復蘇進程中，資金風險偏好下降，具有確定性高股息資產受到追捧。同時，目前國內比較低的利率環境和未來利率進一步調降的預期，增強了高股息投資方向的吸引力。

“股息率由ROE、PB和分紅比例共同決定，截至2023年三季報在中信30個一級行業中，煤炭凈資產收益率（TTM）為　15.7%，僅次于食品飲料（20.8%）和家電（17.2%）。煤炭PB（LF）為1.61，排名19/30。而煤炭板塊2022年分紅比例為51.5%，處于行業較高水平。煤炭板塊在分子、分母端均具優勢，憑借當前7.3%的股息率在30個行業中排名第一。“孫人杰說。

紅利投資將成公募主動權益壓艙石

站在二季度起點，紅利風格的回歸具有哪些邏輯和現實因素支撐？針對于此，公募投研對近期風格變化進行了系列分析梳理。

博時基金相關投研人士對券商中國記者分析稱，3月下旬以來A股進入弱勢整理行情，往后看分子端有所改善但分母端匯率壓力積蓄，疊加微觀增量資金的邊際趨弱，在前期市場已累計漲幅較大的基礎上，預計4月份市場維持震蕩。行情結構方面，該人士特別說到，在3月份“重成長、輕紅利”驗證后，4月市場進入財報驗證期，考慮到業績改善可持續的方向相對稀缺，分紅比例提升迎來集中驗證期疊加紅利交易結構的改善，復蘇預期下應更重視高股息風格的回歸。

“近期市場行情大幅分化，成長股普遍承壓，前期反彈較多的TMT板塊回調幅度較大，高股息行業逆勢上漲。特別是上周（3月25日至3月29日），有基本面支撐的石油石化行業和有色金屬行業等漲幅居前。”富國基金認為，上周還是A股公司2024年年報發布的最后時間節點，許多資金為規避業績“爆雷”等情況選擇了波動率較大的成長類資產。進入4月后，上市公司的年報披露完畢，預計隨著兩會政策的落定、開工的進行，投資者可以基于政策面和基本面做出更加清晰的方向性選擇，市場風格或將迎來切換。

對公募基金而言，紅利資產的投資空間和共識尚需提升。根據鵬華基金副總裁梁浩分析，他發現此前公募基金整體上更愿意買成長、買增長，而對紅利因子暴露不足。“以前經濟處于高速增長階段，主動權益基金經理都不太習慣基于股息率去投資，尤其是成長型基金經理。但在全社會資產荒的環境中，會有越來越多人明白，拿優質公司股權會比拿定期存款更好。我認為紅利型投資會替代以前的穩定成長類投資，逐步成為公募基金主動權益的壓艙石。”

重點關注四個主線

在紅利回歸預期下，公募基金公司目前已在逐步開展具體的策略布局。

長城基金認為，接下來的市場風格預計大盤優于小盤，價值略優于成長。紅利策略的行情并未結束，但需要關注的是板塊里具有估值性價比的高分紅板塊。重點關注以下4個主線：上市公司盈利主線、宏觀基本面修復主線、高分紅低估值防御主線、長線主題的新質生產力等。

博時基金表示，接下來可以超配中周期位置逐步改善、短周期景氣抬升的制造板塊，將基本面支撐不足、交易結構壓力偏大的科技板塊恢復至標配。具體行業上，4月推薦有色、煤炭、機械設備、電力設備、醫藥、通信、銀行。

“在經濟復蘇和全球流動性拐點兩重預期的共同作用下，A股市場有望繼續反彈。但在拐點得到進一步驗證前，可以采用‘三角形’布局，防守側配置高股息、低估值的紅利策略，受益于基本面的逐漸修復和預期變化。”富國基金認為，短期來看，在經濟弱復蘇的背景下，紅利策略與投資者的穩健型配置需求相匹配；長期來看，在經濟增速適度放緩和無風險利率下行的宏觀背景下，能夠提供持續、穩定的高股息資產適合作為打底資產。

富國基金還表示，尋找真正的優質高股息資產，股息率并非唯一的指標，策略思路應包括基本面分析、當前整體的股息率水平與PE估值的趨勢以及對未來長期基本面的判斷。基于此邏輯，關注煤炭、公用事業等行業：對于煤炭等資源類行業，供給制約疊加需求韌性，對資源品價格形成支撐；對于國有壟斷的電力、水務等基礎類行業，在政府債務高企背景下有望迎來生產要素的“價值重估”。

招商基金認為，中期維度來看，若經濟預期上修，A股將步入中長期配置價值區間，繼續重點關注宏觀經濟增速換擋下高股息板塊的底倉價值。高股息板塊包括通訊運營商、煤炭企業和油氣企業。通訊運營商方面，自由現金流穩步向好，近年來三家運營商派息率均有不同程度的提升，數字化業務收入持續高速增長，有利于電信運營商估值體系重構。煤炭企業方面，國內行業資本開支維持低位，供需緊張格局仍維持；長協保障了煤企盈利穩健、分紅較高的特性。油氣企業方面，未來國際油價預計整體保持中高位運行的態勢，國有大型油氣企業的盈利有望保持在較好水平。