導讀：CPTMarkets外匯分析：挑戰正統觀念!聚焦美聯儲平臺軟著陸重要指標「BeveridgeCurve」!在拜登剛發表完「國情咨文」后的沒幾個小時，美國勞工部緊接著宣布2月份非農就業人數激增了27.5萬個，顯著超出市場預估的20萬個。

CPTMarkets外匯分析：挑戰正統觀念!聚焦美聯儲平臺軟著陸重要指標「BeveridgeCurve」!

在拜登剛發表完「國情咨文」后的沒幾個小時，美國勞工部緊接著宣布2月份非農就業人數激增了27.5萬個，顯著超出市場預估的20萬個。CPTMarkets分析師指出，盡管美國勞動市場表現出強勁的持續性，但無法忽視的是，過去一年中，勞工的平均每周工作時間減少了0.4小時且去年的就業增長主要是由政府、醫療保健和旅游住宿這幾個行業驅動的，值得注意的是，這些部門對于經濟逆風都是特別敏感的，即整體勞動市場是否依舊健康增長仍須持續觀察。主要原因如下所述:

在2023年新增職位中，這些部門占據了78%的比重，明顯高于2022年的48%。

當前，政府與醫療產業受益于公共領域的擴張和既定的保險費計劃，而旅游業的就業增長則源于疫情導致的就業大幅下降。

撇除上述三個部門，2023年其他行業月均就業人數增量，已由2022年的19.5萬人大幅降至僅5萬人。

關注今年元月的就業報告，雖初有翻升訊號，但經調整數據過后，除了政府、醫療與旅游業外，其他行業的就業人數皆被下修。而這也闡釋了為何白宮不斷宣揚美國經濟形勢良好，但大多數美國人卻依然對經濟抱持懷疑態度。

前段時間，鮑威爾指出「若減少政策的遏制效果太快或太多，將有可能會逆轉通脹下降趨勢；反之，若減少政策的遏制效果太遲或太小，皆有可能不必要的重擊經濟」。美聯儲的一舉一動將決定美國經濟以何種型態「著陸」，而這也牽動著美國股、債市場走勢、美元匯率的變動，甚至會影響其他國家的貨幣政策與金融市場的動向。

CPTMarkets分析師指出，所謂的著陸指的是「整體經濟由過熱狀態逐漸回歸到正常溫度的過程」，而要達成著陸的目標至少得有兩項:將通脹降至美聯儲所設定的2%目標以及使經濟年增長率回歸至長期的潛在水平。此外，著陸通常又分為軟著陸與硬著陸這兩種類型，這兩者的共通點是使通脹率降至2%目標，但軟著陸指的是在通脹下降的過程中，經濟并未陷入衰退或是逼近衰退；反之，則為硬著陸。

當前，美聯儲內部普遍認為美國經濟最終將可實現軟著陸，其中理事沃勒(ChristopherWaller)的論述尤其受到市場重視。CPTMarkets分析師指出，沃勒的論述并非只是籠統地支持「實施緊縮貨幣政策便能使經濟與就業降低，從而壓低通脹」，因為這將有極大的可能導致經濟步入衰退。兩年前，沃勒便提出一套理論架構，聚焦于「職缺的變化」。

他強調，在勞動市場相當緊繃時，緊縮政策會導致雇主以減少職缺的方式來緩解雇用問題，而不是將好不容易才招募到的員工解聘，即提高利率僅是導致職缺空位減少而不是失業率增加。白話一點，提高利率既可以使勞動市場漸趨平衡，薪資增幅縮小，更能有助于通脹回降至2%目標，且在這過程中，更不會導致失業率激增并引發衰退。隨著通脹率漸回歸至2%目標，失業率仍處于近50年來的低點，市場終于見證了沃勒的預見性。

就上述沃勒之觀點，CPTMarkets分析師為讀者科普一重要經濟觀念，當失業率與職位空缺率是呈反向，這種關系便被稱為貝佛里奇曲線（BeveridgeCurve），是由英國經濟學家WilliamBeveridge所提出的概念。對于美國1919年1月到2023年2月的歷史數據中，貝佛里奇曲線皆有很強的解釋能力。透過上圖，我們可以發現，一般情況下，職位空缺率下降時，失業率便會上升，反之亦然。

但就目前情況來看，我們由2022年美聯儲開始實施加息政策至2023年12月這段時間，可發現這兩者的關系是呈垂直的，明確地仍在貝佛里奇曲線的垂直階段，即在某些特定的經濟條件下，提高利率可能會導致職位空缺急劇減少而不是失業率增加，且亦能在不引發經濟衰退的情況下達到抑制通膨的目的，而這幾乎印證了兩年前Waller所提出的論述預測經得起考驗！

然而，Waller近期又給出了新的論點，認為因目前的職位空缺率已由過去的7%以上，降至5.5%以下，因此他現在已明顯轉為鴿派立場，并認為既然緊縮政策已經導致職位空缺減少，那么利率就不應該保持過高或過久，值得注意的是，若職位空缺率降至4.5%以下，失業率將有極大機率急速飆升。