●本報記者陳露

近日，多家上市險企調整經濟假設引發市場關注。

據中國證券報記者不完全統計，已有7家上市險企下調長期投資回報率、風險貼現率等經濟假設。整體來看，上市險企將長期投資回報率從5%下調至4.5%，風險貼現率由10%-11%不等下調至8%-9.5%不等。值得一提的是，上市險企上一輪集體調整經濟假設還是在2016年左右。

業內人士認為，受市場利率下行、資本市場波動等因素影響，上市險企實際投資收益率表現持續承壓，與投資收益率假設的偏差逐步加大，上市險企基于市場環境變化調整經濟假設，此舉不僅能夠提高保險公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩健經營。

下調兩項經濟假設

據記者不完全統計，當前中國人保、中國人壽、中國平安、中國太保、新華保險、中國太平、陽光保險等上市險企下調了長期投資回報率和風險貼現率等經濟假設。

整體來看，多家上市險企將長期投資回報率從5%下調至4.5%。比如，中國平安表示，基于對宏觀環境和長期利率趨勢的綜合考量，公司2023年審慎下調壽險及健康險業務內含價值長期投資回報率假設至4.5%。中國人保在2023年報中表示，人保壽險采用的投資收益率假設傳統險為4.5%、分紅與萬能險為4.75%，人保健康采用的投資收益率假設為4.5%。2022年，人保壽險和人保健康使用的投資收益率假設均為5%。

此外，多家上市險企還同步下調了風險貼現率假設。整體來看，險企調整前的風險貼現率假設在10%-11%不等，調整后的風險貼現率假設在8%-9.5%不等。中國人壽的風險貼現率假設由10%下調至8%，中國人保、新華保險、中國太保、中國太平調整后為9%，中國平安、陽光保險調整后為9.5%。

值得一提的是，上市險企上一輪對投資回報率和風險貼現率假設進行調整是在2016年左右。彼時，上市險企將投資回報率假設從5%-5.5%不等調整至5%左右，風險貼現率由此前的11%-11.5%不等調整至10%-11.5%不等。

業內人士介紹，在評價保險公司價值時，內含價值、新業務價值等是重要指標。而內含價值中的有效業務價值建立在對未來預測的基礎之上，分析計算需要涉及大量未來經驗假設，關鍵假設包括經濟假設和精算假設。其中，經濟假設就包括風險貼現率和投資收益率。

險企投資端承壓

業內人士認為，在長端利率長期下行背景下，保險公司以固定收益資產為主的配置策略面臨投資收益率持續下滑問題，險企實際投資收益率水平難以達到設定的5%的長期投資收益率假設。下調長期投資收益率假設是基于市場環境變化做出的調整。

中國精算師協會創始會員徐昱琛表示，一方面，十年期國債收益率持續下行，險企固收類資產投資回報率下降；另一方面，基于資本市場中長期資產投資回報的變化，上市險企對長期投資回報率進行下調。

“內含價值評價體系中，受利率變動影響的兩大假設為風險貼現率和長期投資收益率。利率下行環境下，二者均面臨下調壓力。”東吳證券非銀分析師胡翔認為，近年來，受長端利率系統性下行影響，上市險企平均投資收益率與內含價值投資收益率假設偏差逐步加大。

無論是從行業整體還是從上市險企的數據來看，2023年，受利率下行、資本市場波動等因素影響，保險資金投資收益率均處于較低水平。國家金融監督管理總局披露的數據顯示，2023年保險資金年化財務收益率為2.23%、年化綜合收益率為3.22%。A股五大上市險企2023年報顯示，五家上市險企的凈投資收益率、除中國平安之外四家上市險企的總投資收益率均較去年同期有所下滑。

對于經濟假設的下調，部分上市險企高管在2023年度業績發布會上進行回應。新華保險副總裁龔興峰表示，保險資金具有長期性，公司對任何調整都需要慎重，是基于長期期望值的判斷。考慮到當前無風險收益率、基礎利率下降，結合公司對自身投資能力的判斷、行業共識等因素，公司調整投資收益率假設。此外，公司建立了投資收益率和風險貼現率假設聯動的內在邏輯機制，結合4.5%的投資收益率假設，對無風險收益率和風險溢價評估，將風險貼現率調整至9%。

強化資負聯動管理

從數據來看，調整投資收益率、風險貼現率假設后，上市險企的內含價值、新業務價值較使用舊的經濟假設有所下降。但業內人士認為，調整后，內含價值、新業務價值數據的可信度有所提高。

招商證券非銀首席分析師鄭積沙表示，如果保險公司一直采用激進假設，將會使險企承擔較大投資風險，一方面導致當期內含價值和新業務價值“虛高”，另一方面會降低利差益，使得未來年度內含價值和新業務價值逐步衰減并壓縮利潤空間。投資收益率和風險貼現率假設的合理性不僅能夠提高保險公司評估價值的可信度，也有利于其長期穩健經營。

在業內人士看來，利差損隱憂仍是當前保險股投資的“達摩克利斯之劍”，保險公司需從資負兩端發力應對利差損：在負債端，持續降低負債成本；在投資端，加強研判，優化資產配置，提升投資收益。

徐昱琛表示，從投資端來看，保險公司需做好資產負債匹配，比如拉長資產久期、配置高分紅股票等；從負債端來看，監管部門已采取包括調降人身險產品預定利率、調降萬能險結算利率等在內的一系列措施，保險公司還需做好費用控制，降低負債成本。

在2023年度業績發布會上，中國人壽總裁利明光表示，在投資端，強化資負聯動，不斷加強投資能力建設，在深諳負債特征的前提下搞好投資，在深諳投資的前提下做好產品供給。中國人保集團副總裁、人保壽險總裁肖建友表示，強化資負聯動管理，在利率下行趨勢下，主動管理久期缺口，拉長資產久期，防范資產負債久期錯配風險。