證券時報記者張娟娟

近日，中國移動、寧德時代等公司相繼拋出“分紅大禮包”，市場關注度迅速提升。在行情震蕩期，穩健增值策略或是制勝“法寶”，高股息策略也因此更受青睞。

然而，高股息策略也并非萬無一失，投資者采用該策略也可能產生虧損甚至踩雷。

分紅本應是回饋股東、提振信心的重要手段，為何高股息公司股價依然會下跌，背后有何原因？本文將從二級市場、財務、股權、經營狀況等角度，結合股息率、分紅水平，對高股息公司進行交叉分析，重點探討高股息背后可能存在的四大投資“誤區”。

高股息板塊易走出獨立行情

高股息公司有很好的“安全墊”，在概念股、題材股重挫之時，作為“熊市保護傘”的高股息板塊，因具備較強的防御屬性而一枝獨秀。

以高股息策略的代表——高股息策略指數和中證紅利指數為統計樣本，與滬深300指數年度漲跌幅進行對比。2014年至2024年（截至3月29日）的11年間，高股息策略指數共9次跑贏滬深300指數，中證紅利指數共8次跑贏滬深300指數。

2021年以來，高股息策略指數持續跑贏市場。2023年滬深300指數跌幅超過11%，同期高股息策略指數僅下跌6.71%，中證紅利指數更是逆勢上漲。

不僅是A股，全球其他市場高股息指數的表現同樣突出。比如，2021年恒生指數下跌14.08%，恒生高股息率指數逆勢上漲0.75%；2023年、2024年恒生指數分別下跌13.82%、2.97%，同期恒生高股息率指數跌幅相對較低。2022年，美股標普500指數下跌19.44%，標普高股息貴族全收益指數同期僅小幅下跌0.18%。

另外，伯克希爾哈撒韋此前的持倉報告顯示，巴菲特在2023年四季度也同樣對高股息的能源公司給予高度認可，他表示，盡管可再生能源的使用越來越多，但他預計5年后石油產量將至少保持在目前的水平。

高股息公司股價表現分化

從上述數據可以看出，高股息策略整體表現亮眼。但深究發現，并非所有高股息公司都能跑贏大盤。從中證紅利指數的歷史成份股分析發現，相關標的所屬行業的表現分化明顯，大跌個股占比不低。

中證紅利指數的成份股有100只，每年12月會調整一次。2008年~2023年間，該指數成份股共調整16次，352家公司曾被納入，其中有69家公司納入2次（年），62家公司僅納入1次；僅有建發股份、雅戈爾、寶鋼股份及申能股份4家公司自2008年以來持續入選中證紅利指數成份股。

以納入成份股后至下個調整時間點為一個年度周期，統計2008年以來中證紅利指數成份股的年度表現（下稱“年度漲/跌幅”，即100只成份股合計16年的漲跌幅）。從成份股所屬行業來看，信息技術、可選消費、日常消費行業年度平均漲幅超過20%，房地產行業表現最差，成份股年度平均跌幅接近7%；另外，公用事業、金融行業年度平均漲幅較低。

上述352只成份股中，年度漲幅超過30%的個股數量占比最高，超過20%；年度表現錄得下跌的占比超四成，其中有三成左右個股跌幅超10%，部分個股納入指數后平均跌幅甚至超過50%。建發股份、雅戈爾、寶鋼股份及申能股份自2008年納入以來年度漲幅雖不高，但表現相對平穩，2008年12月至今累計漲幅均超過100%。

自2008年以來，中證紅利指數成份股所屬行業分布由集中到相對分散，材料、工業、公用事業、房地產等行業個股數量明顯下降，能源、金融行業個股數量明顯上升，醫療保健、日常消費行業個股數量變化不大，一定程度反映出這些行業的周期性變化。

　　四大“誤區”不得不防

證券時報·數據寶統計發現，當市場大跌時，中證紅利指數跌幅明顯低于高股息策略指數，尤其是2018年，高股息策略指數與滬深300指數跌幅基本相當，但中證紅利指數跑贏滬深300指數6個百分點以上。

中證紅利指數成份股是分紅比較穩定且現金股息率高的代表，中證高股息策略指數成份股是流動性好、盈利穩定且預期股息率較高的代表。2只指數市場表現為何會出現較大差距？

數據寶對2只指數成份股從市場表現、財務等方面研究發現，部分納入成份股的公司股息率與其業績、經營穩定性明顯不匹配，持續的高股息可能無法支撐股價穩定上漲或跑贏市場。若單純追求高股息而忽視公司盈利、分紅的持續性，可能會面臨股息、資本利得皆失的風險。

因此，在進行高股息策略投資時，如何精準識別出那些真正優質的高股息公司，以及避免被部分光鮮的“假象”所迷惑，顯得尤為關鍵。鑒于此，數據寶針對中證紅利指數成份股，以及A股高股息公司的二級市場表現、財務、股權、經營狀況，以及分紅持續性進行全面分析，挖掘高股息策略可能存在的誤區。

第一大誤區：股息率提升源于股價下跌

從股息率公式來看，股息率=每股股利(稅前)／每股市價，當股利提升或股價下降，股息率都會上升。

據數據寶不完全統計，以2020年以來首次納入中證紅利指數的40只成份股來看，至少有20余家公司出現過分紅金額并未增加，但同期股息率持續上升的情形。以某某泵業、某某娜為例，公司2022年股價跌幅分別為38%、11%左右，2家公司當年股利與上一年持平，但股息率卻由2021年的3.58%、7.03%（期末收盤價，下同）分別提升至2022年的6.02%、8.49%。

這一類公司股息率上升或與股價下跌有關，個別公司即使分紅金額下降，但由于股價下跌，股息率反而提升。若單純以股息率高低來選擇投資標的，顯然是欠妥的。

此類現象在港股市場也很普遍，2018年至2021年，恒生高股息率指數成份股平均股息率持續增加，但恒生高股息率指數期間累計跌幅超過18%，2018年、2020年分別下跌10.81%、12.29%，2019年、2021年僅小幅上漲。

第二大誤區：周期頂點的大手筆分紅

周期性行業在周期頂點可能會推出慷慨的分紅政策，但行業周期一旦下行，公司的盈利狀況會迅速惡化，甚至可能不再分紅。投資者若未能及時察覺，很可能在高點買入，承受巨大的損失。

以2018年以來持續納入中證紅利指數的40只成份股來看，當年凈利潤大增的同時慷慨分紅，但次年凈利潤增幅大幅縮減甚至下滑，且股價大幅下跌的公司不在少數。比如，某鋼鐵公司2021年股息率大幅上升至9%以上，當年凈利潤大增近170%；但2022年、2023年業績虧損，2022年股價下跌15%以上。某鋼鐵公司2019年~2023年業績增長穩定性偏差，連續5年之內經歷業績大幅下滑、大增、下滑、虧損的情況，股息率多次大幅超過行業平均水平，2020年、2022年、2023年股價跌幅均超過10%。

這些公司股價跌幅普遍較大，同期的高股息明顯不足以覆蓋股價下跌造成的損失。

第三大誤區：非經常性損益占比過高

業績穩定增長是持續分紅的保障。一些公司分紅金額看似較高，業績也穩定增長，但二級市場并不買賬。究其原因，他們的利潤并非主要來自主營業務，扣非凈利潤或下滑、或虧損，這種情形對公司的可持續發展、穩定分紅是不利的。

仍以上述40只成份股為例，統計顯示，這些標的2018年~2022年的平均股息率均超過4.5%，但它們的凈利潤主要來自投資收益，占凈利潤比例均值持續超30%，剔除金融、鋼鐵行業外，其余公司股息率、投資收益占比更高。比如，福建某工業類公司2021年、2022年股息率分別為6.62%、5.86%，其投資收益占凈利潤比均超過50%，雖然公司凈利潤持續增加，但其2022年扣非凈利潤呈下滑狀態。

某可選消費公司2020年~2022年股息率分別為6.95%、7.26%、7.9%，較2019年以前大幅提升，其2020年凈利潤大幅提升，但凈利潤主要來自于投資收益，投資收益占凈利潤比值持續超過50%，2020年投資收益76.06億元，歸母凈利潤72.36億元。值得一提的是，公司2021年、2022年凈利潤較2020年大幅下降，但股息率卻持續上升。

第四大誤區：高負債仍維持高分紅

一些公司在高負債的情況下，仍維持高分紅以穩定股價。然而，經濟下行或業務困難時，公司可能面臨現金流緊張和償債難的困境，股息支付將難以為繼。

從中證紅利指數及高股息策略指數來看，成份股的資產負債率普遍較高，前者自2019年以來平均資產負債率持續超過55%，后者持續超40%。某鋼鐵公司資產負債率持續上升，2023年末首次超過60%，其股息率穩居6.5%以上，但2022年、2023年凈利潤均下滑；某地產龍頭資產負債率穩超70%，股息率3%以上，與中證紅利指數其它地產成份股相比，前者負債率更高，但其股價自2020年至2023年，持續4年下跌，業績波動較大。

投資者在選擇高股息股票時，應當仔細分析公司的財務狀況和債務結構，避免陷入此類誤區。

除以上情形外，還有公司一邊大額分紅一邊再融資，不過在監管從嚴打壓之下，該現象明顯有所好轉。

　　識別高股息誤區

應綜合考量關鍵財務指標

分紅本應是回饋股東、提振投資信心的重要手段，近年來，在政策指導下，各大公司不斷提高分紅水平。總體而言，不管是歐美股市還是A股，高股息策略的投資均有效，尤其是在不確定行情下，投資者或能在資本利得和股息投資中相互對沖。

因此，僅根據上市公司的分紅意愿與分紅水平兩個維度，很難甄別公司的投資價值，應通過多維度信息來判定分紅傳遞價值信號的有效性。

多位外資公募投資人士此前表示，在篩選合適的高股息策略投資標的時，尋找擁有較強股息支付能力的、可持續的標的，同時準確識別出高股息誤區至關重要。歷史的高股息不等于未來的高股息，一般而言，利潤率高、利潤穩定、現金流充裕、股息支付比例較低以及債務水平較低的公司的股息支付能力和可持續性較強。