冉學(xué)東

中國央行在2023年曾連續(xù)7個月拋售美債，這在國際市場上產(chǎn)生不小震動，不過從去年11月份開始中國央行又開始增持美債了，額度還不小，11月共增持了241億美元，中國對美國國債的總持倉達(dá)到7820億美元，仍為美國國債第二大持有國。

就在去年11月，日本也增持了美國國債，根據(jù)美國財政部披露的數(shù)據(jù)，日本的美國國債持倉為1.1275萬億美元，較10月環(huán)比增長293億美元，日本已經(jīng)是連續(xù)兩個月增持，為美國國債第一大持有國。

2023年1月到11月，在2月、5月、9月三個月日本對美國國債是減持的，5月份減持的規(guī)模達(dá)到304億美元，但到10月份就開始增持了。

從去年4月起，中國的美債持倉一直低于1萬億美元，接著連續(xù)七個月減持美債，截至2023年11月，中國的美債持倉較2022年12月減少850億美元，降幅9.8%，11個月內(nèi)僅3月和11月增持。

對于美國國債的投資趨勢，以及海外各國購買美國國債的情況，其實(shí)是一個非常難以判斷的事情，其中受各方面復(fù)雜因素的影響，包括該國的外貿(mào)收支情況、外匯儲備情況、國際金融市場的漲跌趨勢、國內(nèi)外貿(mào)需求以及地緣政治等原因。

目前中國增持美國國債，有一個非常明顯的背景是外匯儲備的增加，國家外匯局上月公布，11月中國外匯儲備在連降三個月后回升，月末規(guī)模為3.1718萬億美元，環(huán)比10月末上漲705.86億美元，升幅2.28%。外匯局重申，外儲下降受匯率折算和資產(chǎn)價格變化等因素綜合作用的影響，指出11月美元指數(shù)下跌，全球金融資產(chǎn)價格總體上漲。

外匯儲備增加，可能是增持美國國債的原因之一，日本的外匯儲備在11月也是小幅增加的，11月日本外匯儲備是12380億美元，前值是12372億美元。

我們從兩國外匯儲備增長的軌跡可以看出，去年的大多數(shù)月份兩國的外匯儲備都是減少的，不過日本外匯儲備減少的月份相對小一些。

中國外匯儲備在2023年4月的32047億美元開始震蕩下行，最低點(diǎn)到了10月份的31012億美元，7個月時間大約下降1000億美元，而這7個月差不多正是我國外匯儲備中美國國債的持倉減少的時間。

這一點(diǎn)從日本的外匯儲備走勢方面也可以得到印證，去年日本的外匯儲備在6月、7月、9月、10月都是下降，不過下降幅度不是非常大，也就是在這些月份中日本減持美國國債。

為什么在去年4月份后出現(xiàn)中日兩國外匯儲備下降呢，主要原因是經(jīng)過美聯(lián)儲多次激進(jìn)加息，美國國債收益率持續(xù)攀升，美元大幅升值，由于外匯匯率折算和美元資產(chǎn)價格下跌等原因?qū)е旅涝耐鈪R儲備減少。同時由于美元升值，美國連續(xù)加息，全球范圍出現(xiàn)美元荒，美元顯得相對稀缺，這也導(dǎo)致外匯儲備的減少，去年許多人把許多海外主權(quán)國家減少美國國債投資的情況歸結(jié)為去美元化，現(xiàn)在看來顯然是誤讀。

到目前為止，在全球范圍內(nèi)，美國國債仍然是流動性和安全性最好的資產(chǎn)，也是穩(wěn)定本幣匯率以及穩(wěn)定國際金融市場的重要資產(chǎn)配置手段，外匯儲備的資產(chǎn)配置籃子中，美國國債仍然是首選資產(chǎn)。

當(dāng)然也有部分人士認(rèn)為，中國和日本等海外國家再次加碼投資美國國債，其中一個重要原因是抄底。去年后半年以來，由于美國通脹回落，美聯(lián)儲連續(xù)暫停加息，到了11月，美聯(lián)儲開始討論2024年3月份降息，這讓熊了三年的美債開始強(qiáng)勢反彈，而此前美國十年期國債收益率已經(jīng)飆漲至5%以上，從此突然下跌，10年期美債收益率當(dāng)月驟降60個基點(diǎn)，美國國債價格順勢大漲，這也可能是投資者開始抄底美債所致，當(dāng)然這其中也包括海外主權(quán)投資者的身影。

不過在筆者看來，外匯儲備的投資首先以安全性和流動性為主要考量因素，收益性是其次，此次中日增持美債，抄底的因素即使有也是次要的，首要因素還是外匯儲備總額的增加。