冉學東

中國央行在2023年曾連續7個月拋售美債，這在國際市場上產生不小震動，不過從去年11月份開始中國央行又開始增持美債了，額度還不小，11月共增持了241億美元，中國對美國國債的總持倉達到7820億美元，仍為美國國債第二大持有國。

就在去年11月，日本也增持了美國國債，根據美國財政部披露的數據，日本的美國國債持倉為1.1275萬億美元，較10月環比增長293億美元，日本已經是連續兩個月增持，為美國國債第一大持有國。

2023年1月到11月，在2月、5月、9月三個月日本對美國國債是減持的，5月份減持的規模達到304億美元，但到10月份就開始增持了。

從去年4月起，中國的美債持倉一直低于1萬億美元，接著連續七個月減持美債，截至2023年11月，中國的美債持倉較2022年12月減少850億美元，降幅9.8%，11個月內僅3月和11月增持。

對于美國國債的投資趨勢，以及海外各國購買美國國債的情況，其實是一個非常難以判斷的事情，其中受各方面復雜因素的影響，包括該國的外貿收支情況、外匯儲備情況、國際金融市場的漲跌趨勢、國內外貿需求以及地緣政治等原因。

目前中國增持美國國債，有一個非常明顯的背景是外匯儲備的增加，國家外匯局上月公布，11月中國外匯儲備在連降三個月后回升，月末規模為3.1718萬億美元，環比10月末上漲705.86億美元，升幅2.28%。外匯局重申，外儲下降受匯率折算和資產價格變化等因素綜合作用的影響，指出11月美元指數下跌，全球金融資產價格總體上漲。

外匯儲備增加，可能是增持美國國債的原因之一，日本的外匯儲備在11月也是小幅增加的，11月日本外匯儲備是12380億美元，前值是12372億美元。

我們從兩國外匯儲備增長的軌跡可以看出，去年的大多數月份兩國的外匯儲備都是減少的，不過日本外匯儲備減少的月份相對小一些。

中國外匯儲備在2023年4月的32047億美元開始震蕩下行，最低點到了10月份的31012億美元，7個月時間大約下降1000億美元，而這7個月差不多正是我國外匯儲備中美國國債的持倉減少的時間。

這一點從日本的外匯儲備走勢方面也可以得到印證，去年日本的外匯儲備在6月、7月、9月、10月都是下降，不過下降幅度不是非常大，也就是在這些月份中日本減持美國國債。

為什么在去年4月份后出現中日兩國外匯儲備下降呢，主要原因是經過美聯儲多次激進加息，美國國債收益率持續攀升，美元大幅升值，由于外匯匯率折算和美元資產價格下跌等原因導致美元的外匯儲備減少。同時由于美元升值，美國連續加息，全球范圍出現美元荒，美元顯得相對稀缺，這也導致外匯儲備的減少，去年許多人把許多海外主權國家減少美國國債投資的情況歸結為去美元化，現在看來顯然是誤讀。

到目前為止，在全球范圍內，美國國債仍然是流動性和安全性最好的資產，也是穩定本幣匯率以及穩定國際金融市場的重要資產配置手段，外匯儲備的資產配置籃子中，美國國債仍然是首選資產。

當然也有部分人士認為，中國和日本等海外國家再次加碼投資美國國債，其中一個重要原因是抄底。去年后半年以來，由于美國通脹回落，美聯儲連續暫停加息，到了11月，美聯儲開始討論2024年3月份降息，這讓熊了三年的美債開始強勢反彈，而此前美國十年期國債收益率已經飆漲至5%以上，從此突然下跌，10年期美債收益率當月驟降60個基點，美國國債價格順勢大漲，這也可能是投資者開始抄底美債所致，當然這其中也包括海外主權投資者的身影。

不過在筆者看來，外匯儲備的投資首先以安全性和流動性為主要考量因素，收益性是其次，此次中日增持美債，抄底的因素即使有也是次要的，首要因素還是外匯儲備總額的增加。