2024年，中國ETF市場迎來成立20周年。20年來，A股市場“熊長牛短”未曾改，ETF卻“一路生花”，總規模突破2萬億元。在如今的大資管時代，ETF已成為投資者資產配置、多層次資本市場體系建設以及助力經濟高質量發展的重要工具之一。

證券時報記者王明弘陳靜

從2004年開始發行的第一只，到目前覆蓋股債、貨幣、商品等多類資產，包含行業、策略、跨境跨市場等多種風格的900多只；從初始規模的54億元，到如今的24000多億元；從頭部玩家“獨樂樂”，到最新有50多家基金公司或券商資管參與布局。20年彈指一揮間，中國ETF市場蓬勃發展自不待言，正成為資本市場投資新利器。

在行業規模站上兩萬億關口之際，多家受訪機構表示，ETF有著非常廣闊的發展前景，在“資產配置”大時代仍大有可為，而產品創新、服務創新以及市場國際化則成為行業發展的共識。

由小到大

ETF爆發式增長

2004年，我國首只ETF產品——華夏上證50ETF成立，開啟了境內市場指數化投資時代。

回憶起上證50ETF誕生的過程，華夏基金總經理李一梅說：“為了開發上證50ETF，公司準備了三年多。我們一邊向海外機構取經學習，一邊反復研究在當時的法制環境下，怎樣建立起實物申贖的框架系統。為了寫標書，很多同事在公司熬通宵，睡行軍床。發行時大家心里還是沒底，都說名字里有數字或字母的基金產品難賣，上證50ETF既有數字又有字母，更是難上加難。最后，上證50ETF賣了50多億，可以說是打了一場漂亮的戰役。”

經過20年的發展，中國ETF市場不僅實現了從無到有，而且達成了從小到大，ETF也逐漸成為投資者進行資產配置的重要工具。Wind統計顯示，截至2024年3月9日,國內ETF數量已超900只，規模突破2萬億元，占全部基金凈值比重為8.8%。從最初的54億元增長至超2.4萬億元，中國ETF市場的規模增長了453倍，年均復合增速達35.72%。

與此同時，ETF種類不斷豐富。中國ETF市場的產品線已從最初的單一品類，發展到如今涵蓋寬基指數、行業指數、策略指數以及債券、商品、QDII等多種資產類別，滿足了不同投資者的多樣化投資需求。從A股內部來看，從寬基到不同風格、行業甚至細分主題，各種ETF相繼出現；在A股以外，跨境ETF、商品ETF等也紛紛出現，使得過去投資者難以投資的標的，如今借道ETF市場就令投資變得“觸手可得”。

伴隨著ETF市場的不斷發展，不僅個人投資者，機構投資者、外資投資者的參與度也日益增加。尤其是隨著“ETF通”的開通，更多外資借此涌進了中國市場，促進了國內ETF市場的國際化。《上海證券交易所ETF行業發展報告（2024）》顯示，截至2023年末，滬市ETF持有賬戶數達669萬戶，市場參與度穩步提升；深交所發布的《ETF投資交易白皮書（2023年6月）》顯示，截至2023年6月底，深市ETF持有人數量已達313.87萬戶（未穿透聯接基金），較2018年底增長6.1倍。

談及行業快速發展的原因，多家受訪機構表示，ETF市場的大發展源于天時、地利、人和等多因素共振。首先，金融市場的全球化和市場參與者對于投資組合多樣化的需求，帶動了ETF的發展；其次，政策的支持和市場環境的改善，也為ETF市場的蓬勃發展提供了有力支持；最后，技術進步和金融創新，也為ETF市場的爆發提供了動力。

華寶基金指數投資總監胡潔表示，ETF市場的大發展，既受益于長期市場的發展趨勢，也離不開短期市場的風格變化。從長期角度來看，隨著市場逐步成熟，市場有效性提升，在獲取超額收益日益困難后，指數產品就會逐漸走向舞臺中央。

2018年以來，ETF發展明顯加速，在當年的震蕩行情下，寬基ETF規模開始逐步增長。截至當年年底，市場上出現了多只規模百億級別的ETF。2019年市場轉暖，A股迎來了3年的結構性上漲行情，彼時各行業、主題輪番表現，促進了行業和主題ETF的大發展。近年來，部分行業、主題指數出現大幅調整，越來越多的機構投資者加大了寬基ETF的配置，同時中央匯金公司也不斷增持寬基類ETF，市場的焦點也再次回到寬基，部分寬基指數ETF的規模已達到千億級別，如華泰柏瑞滬深300ETF、易方達滬深300ETF、華夏上證50ETF等。

“相比股票投資，ETF投資篩選的難度相對更小。”百嘉基金董事、副總經理王群航表示，當前A股上市公司已超5000家，隨著全市場股票數量越來越多，投資者深入研究個股的難度大大增加。而具有“一攬子股票”屬性的ETF，股票投資倉位通常不低于99%，收益風險特征明顯。另外，ETF在名稱上很容易識別，跟蹤指數的持倉透明度高，具有風格穩定不漂移等多方面優勢，因此相對更容易讓投資者做出投資決策。

資本市場“穩定器”

豐富投資“工具箱”

ETF的交易價格與其所跟蹤的指數密切相關，由于ETF產品主要采用完全復制指數的組合，因此ETF漲跌與指數漲跌基本一致。

廣發基金指數投資部負責人羅國慶表示，當場內價格與實際價值發生偏離的時候，做市商以及套利機構實施申購賣出以及贖回買入等操作，使得ETF場內價格漲幅與指數漲幅基本一致，提升了資本市場定價的有效性。與此同時，隨著ETF的發展，越來越多的境外投資者開始關注并投資中國ETF市場，這使得ETF成為引入境外資金投資國內資本市場的重要路徑，促進了中國資本市場的開放和互聯。

在南方基金看來，ETF能夠有效提升底層資產流動性，提升投資者對底層資產的信心，為資本市場帶來增量資金，從而形成正向循環；ETF產品在不同的行情環境下起到了市場穩定器的作用，有利于維護資本市場穩健發展。此外，隨著行業ETF的蓬勃發展，資金流入了特定方向，如科技類ETF、碳中和ETF等，有力支持科技企業創新、實體經濟發展，切實服務國家戰略。

在業內人士看來，ETF的快速發展不僅為投資者提供了更多樣化、更高效的投資工具，也推動了資本市場的創新和整合，增加了市場的流動性和透明度，對基金行業和整個資本市場產生了重大影響。

對投資者而言，ETF為投資者提供了更多元化的工具選擇，且投資成本更低，長遠來看可提高投資者獲得感。

羅國慶表示，投資者可以根據自身的風險偏好和投資需求，選擇不同行業、不同風格的ETF進行投資。此外，相比于主動管理類產品，ETF的綜合費用更低，有效降低了投資者的持有和交易成本。

“ETF的投資者大都由股民轉化而來，投資者發現ETF‘快易廉明’，且相比個股可以更好地分散風險，也能夠獲得交易的參與感，于是更多地選擇通過ETF來參與市場。相比個股來說，ETF的風險更分散，波動也相對小，因此投資者選擇ETF而非股票，長遠來看有助于提高A股市場的穩定性和投資者的獲得感。”國泰基金量化投資部總監梁杏表示。

當前，指數化投資與主動管理投資是市場主流的兩種投資理念，指數投資追求貝塔收益，而主動管理追求阿爾法收益。

博時基金指數與量化投資部投資總監趙云陽表示，ETF作為指數投資的核心品種，對于基金公司來說，ETF業務與主動管理業務協同發展，可以滿足市場上絕大部分投資者的投資需求，兩類業務具有顯著的互補性，在發展主動管理業務的基礎上發展ETF業務，有利于基金公司的長期發展。

華泰柏瑞指數投資部副總監譚弘翔認為，主動管理基金較為依賴基金經理的個人能力，但優秀基金經理的個人管理規模是有上限的，這就會導致基金公司在權益投資方面可能遇到比較明顯的瓶頸，而且隨著主動投資策略變得越來越擁擠，優秀基金經理賺取超額收益的難度也會逐漸提高。相反，指數基金和ETF本身作為工具型產品，不追求超額收益，同時規模效應顯著，目前還遠未達到規模上限，基金公司可以就此開辟一條相對獨立的增長賽道。

　　馬太效應顯著

差異化是破局關鍵

在ETF高速發展的同時，各家基金公司的ETF規模分化也明顯加劇，形成了顯著的頭部效應。

天相投顧基金評價中心統計的數據顯示，據已披露2024年3月8日ETF產品份額及凈值數據，非貨ETF規模前十的管理人所管規模合計1.73萬億元，占比超八成。具體來看，非貨ETF規模超過百億元的基金公司有20多家，其中華夏基金、易方達基金、華泰柏瑞基金、南方基金、嘉實基金等5家公司的規模均超千億元；非貨ETF體量在500億元~1000億元的基金公司有國泰基金、廣發基金、華安基金、博時基金、富國基金、華寶基金等，位居非貨ETF規模第二梯隊。

值得注意的是，ETF似乎成為了大基金公司的“專利”，在頭部玩家玩得“熱火朝天”的同時，不少中小基金公司對這一領域卻“足跡罕至”。

在梁杏看來，ETF是一種重資源投入型產品，基金公司發行一只稍有規模的ETF，需要持續投入大量資金維持運營，加上對流動性的培育和做市商的溝通等，ETF的管理運營成本并不低。

“ETF市場的馬太效應是市場競爭狀態下的正常現象，這在海內外都非常顯著，大公司在這方面優勢比較顯著，我們小公司暫時就不碰。”某業內人士表示。

胡潔也認為，這是市場競爭的自然結果。單個ETF的發展，離不開資源投入、營銷管理等高效支撐，既有“強者恒強”的自然規律，也有單位運營成本跟隨產品數量增多而下降的“規模優勢”，是基金管理人投資、運營、銷售、合規等各個部門綜合比拼的結果。

中小基金公司想要參與這場ETF盛宴，又該如何破局？

富國基金量化投資部ETF投資總監王樂樂認為，中小基金公司要想在ETF發展中獲取一定的份額，需要創新思維、創新標的、創新服務模式等。“ETF是一種投資工具，汽車是一種交通工具；ETF市場中有一些大公司，汽車行業中也有一些大企業。這并不意味著小公司沒有機會，比如近年迅速成長的特斯拉，攪動著汽車行業的排名。ETF市場也是可以的，在海外市場、港股、A股等，其實也能看到類似的現象。”王樂樂舉例。

梁杏則認為，對于基金公司來說，ETF這條賽道的競爭會越來越激烈。比如寬基ETF、主流行業ETF等存量市場已是紅海，破局者就需要往增量市場方面動腦筋。在保住首發優勢的同時，加大在產品上的資源投入，包括ETF管理團隊的搭建和完善、ETF的營銷推廣以及ETF專業銷售團隊的培養等，配合基金的精細化管理，精心打造ETF產品。

　　大資管時代

ETF需高質量發展

放眼全球資本市場，ETF也算一個發展較快的賽道。截至2023年底，全球ETF市場規模首次突破11萬億美元，美國市場的ETF規模則超過了8萬億美元。

與海外ETF市場相比，國內ETF市場整體規模仍較小，存在較為廣闊的發展空間。隨著中國基金業高質量發展的持續推進，疊加投資者未來的多元化資產配置需求不斷增強，境內ETF市場將會演化成什么樣的發展格局？哪些細分領域還存在市場機會？

王樂樂認為，伴隨著越來越多新型標的ETF的誕生，未來市場選擇將得到極大豐富。隨著經濟轉型及高質量發展，市場可能會涌現出一些新的商業生態，涵蓋智能汽車、大數據等，這會進一步催生更多的投資機會。基金管理人需要根據經濟發展、產業發展、科技進步等推出一些新型標的ETF，為客戶提供豐富齊全的資產配置工具。“另一個重要的發展趨勢，便是ETF投顧的誕生。ETF投顧業務可以幫助客戶更好地運用ETF進行資產配置，目前海外的相關業務已比較成熟。當前，國內已經開展了基金投顧業務，不排除未來會推出ETF投顧業務等新的業態形式，以便更好地踐行普惠金融理念。”王樂樂說。

天相投顧基金評價中心認為，未來ETF的生態或將朝著以下方向發展：一是成熟品類ETF市場份額將向頭部產品集中，同質化產品或逐步退出市場，形成良性競爭；二是資產配置需求多元化，ETF品類將會增加，涵蓋不同資產類別、不同地域、不同策略；三是隨著ETF體量增加，對應的市場監管、產品運作、投資者教育將更加完善。

“未來重要的變化趨勢，就是行業從相對粗放的發展階段進入高質量發展階段，這是內嵌于整個金融體系改革過程當中的，并且與券商渠道向買方投顧轉型的趨勢相適配。業界應跳出以單個產品為單位的銷售模式，改為以組合或策略為單位的服務模式，打造一個個多‘兵種’協同的‘合成營’。”譚弘翔表示，“模塊化”恰恰是ETF的核心功能，能在復雜多變的市場環境中為投資者提供更多的確定性。雖然ETF市場在過去20年獲得了高速發展，但這個價值卻沒有得到很好的發揮，因此只要改革能夠順利推進，ETF市場未來并不缺乏新的發展動能。

王群航則表示，“ETF數量、規模、流動性發展較快，已具備發展ETF-FOF的基礎。”基金公司在做好ETF投資者教育的同時，可探索發展ETF-FOF產品，進一步提升投資者體驗。