公募基金“受人之托、代人理財”，管理的資金多源于中小投資者和險資、社保等機構投資者。但隨著長期回報效應持續凸顯，公募“受托資金”的范圍越來越廣。

基于慈善基金會的慈善資產管理業務，就是其中一種。基金業協會近日公開發文的《發揮公募基金力量助力慈善資產管理》（下稱《慈善資產管理》），為市場呈現出了這種趨勢的發展現狀。

截至目前，全國基金會凈資產總量已超過2000億元，成為資本市場的重要資金來源。從券商中國記者多方了解情況來看，在獲得慈善資產管理業務上，基金公司除了傳統的投研優勢外，近年來還通過旗下慈善基金會機構運營，積累起了不少投資經驗。從個別案例來看，基金產品是基金會重要的投資對象之一。

　　公募專業賦能，引入長期資金供給

《慈善資產管理》描繪的公募基金助力慈善資產管理業務，是基于中國基金業和慈善組織資產投資雙方現狀展開的。概括而言，《關于加快推進公募基金行業高質量發展的意見》提出，要“充分發揮行業人才、資金、專業等優勢，加大參與社會公益事業力度”。但另一方面，我國公益慈善事業具有起步晚、規模體量小以及對外投資動力不足等特點。

根據《慈善資產管理》，我國慈善基金會已歷經40余年蓬勃發展，截至2023年末全國共有社會組織約90萬家，其中基金會9711家，基金會凈資產總量已超過2000億元，成為資本市場的重要資金來源，也成為推動共同富裕的先進力量。但單個慈善組織的慈善資產規模仍普遍較小，呈現微型化發展態勢。數量較少的知名大型基金會發展迅速（如北大、清華等高校基金會），而數量眾多的中小型基金會面臨投資參與率低、投資收益不佳等困境。

基于此，為積極探索公募基金在自身業務范疇內踐行社會責任的新路徑，有效回應中小型基金會投資參與率低、投資收益不佳、缺乏專業投資管理人才與治理體系等困境，通過自身專業賦能慈善公益事業，為資本市場引入長期資金供給，匯添富基金等相關機構于2022年牽頭啟動了“基業上善”項目。《慈善資產管理》顯示，截至目前該項目已舉辦三期專題培訓，累計參訓公益基金會達87家共190名營員，合計管理的慈善資產規模總計超過148億元。

2019年1月1日起實施的《慈善組織保值增值投資活動管理暫行辦法》顯示，慈善組織應當以面向社會開展慈善活動為宗旨，充分、高效運用慈善財產，在確保年度慈善活動支出符合法定要求和捐贈財產及時足額撥付的前提下，可以開展投資活動。投資活動既包括直接購買基金等資產管理產品，也包括將財產委托給受金融監督管理部門監管的機構進行投資。

　　頭部公募已有實踐案例，基金是主要投資對象

基金會是利用自然人、法人或者其他組織捐贈的財產，以從事公益事業為目的，依法成立的非營利法人。從募捐形式上，基金會大體可分為面向公眾募捐的基金會和不得面向公眾募捐的基金會，這兩種形式也稱為公募基金會和私募基金會。

雖然關于慈善資產管理的公開數據較為少見，但近年來知名校友大額捐贈案例時有出現，特別是各家基金公司旗下基金會動作頻繁，因此可以從中窺探這類機構資金的運作動態。從個別案例來看，公募基金產品是基金會投資的主要對象。

華夏人慈善基金會成立于2009年10月，由華夏基金員工發起并經北京市民政局批復正式成立，原始基金數額為300萬元，全部來源于華夏基金員工個人捐贈。華夏人慈善基金官網披露的2022年工作總結報告（下稱《報告》）顯示，截至2022年12月31日，該基金會當年接受捐贈13.72萬元，凈資產達到3587.83萬元。此外，富國基金在2012年5月成立了基金業內首個以環保為主題的公益基金會——上海富國環保公益基金會。該基金會參與過2013年雅安地震、2021年河南特大暴雨、2022年上海疫情等公益活動。

《報告》顯示，華夏人慈善基金會2022年投資收入為58.75萬元，較2021年投資收益454.17萬元有所下降。在具體投資運作上，《報告》披露到，因當時證券市場波動較大，為實現基金會自有資金的保值增值，同意在適當時機就基金會自有資金及目前持有的基金產品進行調倉，涉及產品包括華夏沃利貨幣、華夏創新前沿股票、華夏軍工安全混合、華夏高端制造混合、華夏穩增混合、華夏穩盛混合、華夏養老2040三年持有混合（FOF），華夏創成長ETF鏈接、華夏創新醫藥龍頭混合等，總申購額不超過4000萬元。

（來源：《報告》）

某公募人士對券商中國記者表示，基金公司在慈善資產管理業務上具有明顯優勢，既有著多年管理社保、養老金、險資等大資金經驗，還有著旗下基金會運營經驗。如果慈善資產管理業務能蓬勃發展，有望給基金公司帶來新的藍海空間。

　　投資意愿上升，借鑒科學組合構建經驗

除金融機構旗下基金會外，另一類廣為人知的基金會是高校校友基金會。

根據公開報道，2023年發布的《2022中國高校基金會大額捐贈觀察報告》，基于高校基金會年報等公開披露信息，統計到2021年國內高校基金會接收了254筆金額≥1000萬元的大額捐贈，其中有188筆為新發起的大額捐贈項目，到賬總額達86.04億元。另外，早在2016年至2020年間，有咨詢機構以251家公募和非公募基金會為對象，從投資意愿、投資表現、投資偏好三方面抽樣調查選取120家基金會發現，從2016年開始基金會投資意愿普遍上升，參與程度高，但動機和目標有所不同。

該調研發現，大部分基金會參與的是無風險利率投資，頭部基金會和高校基金會更活躍，投資收益更可觀。在“投資偏好”方面，大部分基金會偏向短期投資，但頭部基金會有比較好的能力做長期投資，可以拿到高額回報。在“投資組合”方面，大部分基金會選擇短期投資加長期投資資產分配，對最終組合收益影響明顯。在投資收益率表現上，2016至2020年間，非公募基金會投資收益率比公募基金會略高。

為詳細說明這類投資的精細化管理，工銀瑞信基金旗下基金投顧“容易投”近日發布了一則大學捐贈基金投資案例。根據該案例，斯文森是耶魯大學捐贈基金的投資管理人，他管理的大學捐贈基金，面臨兩方面挑戰：一是不穩定的校友捐贈和剛性的基金支出，這要求基金投資收益不能過低，在扣除花銷和通貨膨脹的影響后，本金不減少甚至增加；二是組合中需要一部分資產提供流動性，用穩定的現金流應對學校經營過程中的各項開支。

為達到這種目的，斯文森引入海外股票、大宗商品、不動產等多種類別資產，同時又配置了私募股權以及量化對沖等新型產品。1997年—2019年間，耶魯捐贈基金實現了費后12.29%的年化回報率。

工銀瑞信基金認為，斯文森的組合構建上有三方面特點：

一是偏重權益資產。捐贈基金的特點是，資金的投資周期比較長，短期內可以承擔一定的波動。斯文森正是抓住了這一點，提高組合中權益資產的比重，因為在各大類資產中，權益資產的長期回報相對突出。

二是多元化投資。權益占比高也會帶來一個問題，就是組合的波動也比較大。而作為學校經費重要來源的捐贈基金，是經不起較大回撤的。斯文森的解決辦法是多元化投資。

三是嚴格執行再平衡策略，遵循逆向投資。斯文森認為，通過擇時來長期穩定跑贏市場是不現實的，所以他非常強調投資紀律，對組合進行定期再平衡，即買入因下跌導致比例偏低的資產，賣出因上漲導致比例偏高的資產。