春秋航空王正華家族的傳承大局初定。其長子王煜，通過一次來自母親的股權繼承、一次來自父親的股權轉讓，穿透后持有的春秋航空股權已近29%，大約是其弟王煒的5倍，老父親王正華持股已經不足1%。

春秋航空是經濟型航司的代表，其2023年客座率已恢復至2019年的98%，預計盈利21億至24億元，超過2019年，也大大超過同行，成為中國最賺錢的上市航司。王煜家族的最新持股市值達到200億元，提升明顯。

來源：新財富雜志（ID：xcfplus）

作者：鮑有斌

排在第三梯隊、運營121架飛機的春秋航空(601021)，一舉成為2023年中國最賺錢的上市航司，而眼下，其實控人王正華家族迎來了交接班的關鍵時點。

01

兩次安排，確立王煜主要繼承人地位

1981年，王正華辭去上海市長寧區遵義街道黨工委副書記一職，帶領知青們在2平方米的鐵皮亭中，用2000元資金創辦上海春秋旅行社——上海春秋國際旅行社（集團）有限公司（簡稱“春秋國旅”）的前身。春秋國旅的業務后來擴張至全國以及境外，多次入選“全國旅游集團20強”。

2004年，春秋國旅作為主要發起人，設立春秋航空。2015年1月，春秋航空登陸上交所，成為當時國內3家上市民營航空企業之一。

如今，春秋航空仍是春秋國旅最核心的資產。企查查信息顯示，新冠疫情前，春秋國旅收入穩步增長，從2017年的144億元增加至2019年近200億元，同期春秋航空營收從110億元增加至148億元，2019年占母公司營收比例為72%。至2024年2月29日收市，春秋航空總市值562億元，約是上市時的4倍。

王正華出生于1944年，現年80周歲，2017年3月前，其一直擔任春秋航空董事長。如何傳承家族財富，他與妻子陳秀珍早早做了安排。

根據春秋航空2021年年報，王正華家族通過春秋國旅、春秋包機、春翔投資、春翼投資等公司，間接控制春秋航空，包括持有春秋國旅64.74%、春秋包機53.64%的股權。不過，這部分股權，王正華夫婦各持一半，即王正華與陳秀珍分別持有春秋國旅32.37%股權、春秋包機26.84%股權。

圖1：2021年末，春秋航空實際控制人情況

資料來源：春秋航空2021年報

2022年3月，陳秀珍逝世，根據遺囑，其財產由王正華、王煜、王煒父子三人共同繼承。經三人協商一致，大兒子王煜繼承春秋國旅21.58%股權和春秋包機17.27%股權；小兒子王煒繼承春秋國旅10.79%股權和春秋包機8.64%股權。

也就是說，陳秀珍持有的股權，均是2/3由王煜繼承，1/3由王煒繼承。

這導致春秋航空實際控制人由王正華一人，變更為王正華和王煜，王煒為一致行動人。春秋航空2023年11月17日公告了這一權益變動。

圖2：2023年11月，春秋航空實際控制人變更為王正華與王煜

資料來源：春秋航空公告

王煜、王煒還在春翔投資、春翼投資持有少數權益，但不改變大的持股格局。王煜作為家族主要繼承人的安排，已經不言而喻。

如果王正華將其持有的春秋國旅、春秋包機股權，平分給王煜、王煒，則王煜依然可以實際控制春秋航空，但控制權并不穩固。

3個多月后，即2024年2月27日，春秋航空的控制權再次發生調整。王正華將所持春秋國旅、春秋包機的絕大多數股權贈予長子王煜，只象征性保留1%，王煒未獲得股權。

圖3：2024年2月末，春秋航空實際控制人情況

資料來源：春秋航空公告

股權贈與實施后，王正華、王煜、王煒分別持有春秋國旅1%、52.95%、10.79%股權，以及春秋包機1%、42.19%、8.64%的股權。

由此，王正華、王煜合計擁有春秋航空56.64%股份對應表決權，是共同實際控制人，王煒是二人的一致行動人。

最終，王煜成為春秋國旅的大股東，王煒的股權約是王煜的1/5左右。

為了更加直觀比較，新財富根據最新持股比例測算王正華父子三人的最終持股權益，穿透后，在目前562億元市值的春秋航空里，王煜持股28.91%，持股市值約為162億元；王煒持股5.95%，市值約為33億元；王正華持股0.54%，市值3億元（表1）。

王煜，1970年出生，早已為接班做準備。2013年11月，王煜擔任春秋航空董事兼副總裁，2016年4月開始出任總裁；2017年3月，接替王正華，擔任春秋航空董事長至今，并擔任春秋國旅副董事長。不過，目前王正華依舊出任春秋航空的董事，“扶上馬，送一程”。

在社會團體層面，王煜也擔任中國旅游協會副會長、上海市工商聯副主席、上海市企業聯合會副會長和中國民間商會副會長等多項職務，在商界有較大影響力，也是全國政協第十四屆委員會委員。

王正華次子的王煒，1975年出生，畢業于日本下關市立大學，曾先后擔任日本能率協會綜合研究所(中國)咨詢顧問、主任等多項職務，2011年起任職于春秋航空日本株式會社，并擔任春秋國旅日本地區總代表、春秋國旅副總裁等職。2023年6月，王煒當選春秋航空董事，較兄長王煜進入董事會晚了10年。王煒現還擔任春秋國旅總裁、春秋航空日本株式會社會長等職務。

02

減持加分紅，拿到現金超過9億元

春秋航空2015年1月掛牌上交所，當時市值大約145億元。其控股股東春秋國旅從未減持，新財富查閱春秋航空公告發現，春秋包機、春翔投資、春翼投資均完成3次減持，合計套現16.22億元，王正華家族按照持股比例，套現5.89億元（表2）。

2019年之前，春秋航空持續進行現金分紅，共計發放現金股利8.33億元，控股股東春秋國旅按照持股比例可獲分紅4.97億元，王正華家族能從中分紅3.23億元（表3）。此外，王正華家族通過春秋包機及春翔投資、春翼投資，還可以獲得分紅。

通過減持股票和現金分紅，春秋航空上市后，王正華家族累計至少拿到現金超過9億元。

春秋航空上市后，王正華家族也是“新財富500富人”的熟面孔，2023年以125億元位列第304名。截至2024年2月29日收市，春秋航空市值562億元，王煜家族持股市值合計大約200億元，2024年，其排名有望提升（表4）。

表4：王正華/王煜在新財富500富人中的排名有望提升

數據來源：新財富500富人

03

春秋航空率先大翻身，2023年盈利超過2019年

按照運營飛機數量衡量，中國上市航司形成三大陣營。

南方航空(600029)、中國國航(601111)、中國東航(600115)三大航司處在第一陣營，2023年分別運營908架、905架、782架飛機。海航控股(600221)處在第二陣營，運營334架飛機。春秋航空共運營121架飛機，全為空客系列，吉祥航空(603885)機隊規模117架，和春秋航空相近，二者均處在第三陣營。

因新冠疫情，航空公司在2020—2022年普遍虧損。三大航空央企南方航空、中國國航和中國東航持續虧損百億元以上，海航控股2020年虧損640億元，2022年虧損202億元，經過破產重整，已經成功扭虧。

吉祥航空連虧3年后，2023年前三季度實現盈利11.34億元，預計全年盈利6.8億至8.8億元。

2020、2022年，春秋航空兩度虧損，2021年象征性盈利6700萬元，到2023年，其率先實現大翻身，預計凈利潤21億元至24億元，超過2019年的18.4億元，也大大超過吉祥航空和海航控股的盈利規模。

而三大航司依舊虧損數十億元，已經連續4年虧損（表5）。

2023年，春秋航空國際及地區航線投入可用座公里較2019年恢復超過40%，總載運人次超過2413萬，較2022年增長77%，較2019年增長7.8%。

從載運人次看，春秋航空遠遠低于三大航司。中國國航2023年載客人數達1.28億，南方航空為1.42億，中國東航為1.16億，海航控股為5948萬，吉祥航空載運2464萬，和春秋航空較接近。春秋航空的載運人次大約是南方航空的1/6左右，但其飛機數量不到南方航空的1/7。

春秋航空是國內經濟型航空的代表企業，客座率較高，2023年達到89.4%，其國內航線客座率達到90.3%，領先其他國內航司，如中國國航客座率的73.3%，南方航空的77.98%，中國東航的74.41%，吉祥航空的82.81%，海航控股的81.42%（圖4）。

圖4：主要航空公司2019年和2023年客座率變化

數據來源：新財富根據各公司運營數據公告整理

注：客座率=實際承運人數÷可供座位數×100%，為考核航空運輸企業經濟效益的重要指標

和2019年的客座率相比，2023年春秋航空的恢復率也最高，超過98%，中國國航則為2019年的9成。

航空公司的剛性成本基本固定，每多賣出一張票，就可帶來實打實的利潤。春秋航空超過9成的客座率，恢復情況大大領先主要同行，能夠率先大規模盈利，也就不奇怪了。

本文所提及的任何資訊和信息，僅為作者個人觀點表達或對于具體事件的陳述，不構成推薦及投資建議，不代表本社立場。投資者應自行承擔據此進行投資所產生的風險及后果。