強化宏觀政策逆周期和跨周期調節，離不開貨幣政策的穩健實施。保持流動性合理充裕，促進社會綜合融資成本穩中有降，暢通貨幣政策傳導機制……今年的《政府工作報告》繼續強調貨幣政策要“靈活適度、精準有效”。可以看到，針對疫后經濟恢復的曲折性、波浪性特點，貨幣政策將更加注重固本培元，堅持金融服務實體經濟的根本宗旨，推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。

調節力度明顯加大

去年以來，我國經濟總體回升向好，但也面臨新的困難挑戰。為此，中國人民銀行精準有力實施穩健的貨幣政策，在經濟恢復的關鍵時點主動擔當、連續出招、組合發力，政策支持有力、有度、有效，為經濟運行持續好轉創造了良好的貨幣金融環境。

最新公布的金融統計數據顯示，截至2月末，廣義貨幣（M_2）余額299.56萬億元，同比增長8.7%；社會融資規模存量385.72萬億元，同比增長9.0%；人民幣各項貸款余額243.96萬億元，同比增長10.1%。

貨幣政策在總量上是否合理？人民銀行行長潘功勝在今年全國兩會期間的記者發布會上曾表示，“支持社會融資規模和貨幣信貸總量穩定增長、均衡投放，實現社會融資規模、廣義貨幣供應量同經濟增長和價格水平預期目標相匹配”。如果以此為標準考量，可以看到M_2、社會融資規模存量增速分別為8.7%、9.0%，同經濟增長和價格水平預期目標基本相匹配。從信貸數據來看，今年前2個月累計新增貸款6.37萬億元，創歷史同期次高水平。

近年來，貨幣政策持續為實體經濟的恢復向好提供穩固有力的支撐。人民銀行繼去年兩次降準0.25個百分點后，今年開年又降準0.5個百分點，在量上充分保障了資金供給。在上述發布會上，潘功勝也表示“降準還有空間”。此外，疊加降低支農支小再貸款再貼現利率、引導貸款市場報價利率（LPR）下行激發有效需求，貨幣政策支持宏觀經濟實現良好開局。

LPR變化直接關系到企業和居民的貸款利率。在發達經濟體快速加息背景下，人民銀行堅持“以我為主”，在2023年6月、8月兩次引導公開市場操作利率和中期借貸便利（MLF）利率分別累計下降0.2個和0.25個百分點，持續為企業居民“減負”，有效激發國內需求。同時，落實好首套房貸利率政策動態調整機制，因城施策放寬房貸利率政策下限；引導有序降低存量首套房貸利率，為5000多萬戶家庭每年節省利息支出約1700億元。2024年2月，5年期以上LPR再次下行0.25個百分點，降幅為2019年LPR改革以來最大，預計將推動一季度企業融資和居民信貸成本再創新低。

“中國的貨幣政策工具箱依然豐富，貨幣政策仍有足夠空間。我們在貨幣政策的調控中，將更加注重平衡好短期與長期、穩增長與防風險、內部均衡和外部均衡的關系，強化逆周期和跨周期調節，著力提振信心、穩定預期、穩定物價，為經濟運行發展營造良好的貨幣金融環境。”潘功勝表示。

注重信貸投放質效

中央金融工作會議提出，要準確把握貨幣信貸供需規律和新特點。對此，人民銀行著力引導信貸合理增長、均衡投放、結構優化，更加注重信貸質量提升。記者從人民銀行了解到，今年2月末，制造業中長期貸款余額13.13萬億元，同比增長28.3%，其中高技術制造業中長期貸款余額同比增長26.5%；高新技術企業、專精特新企業、科技型中小企業貸款余額分別增長14.2%、18.5%、21.4%，均明顯高于同期各項貸款增速。與此同時，國民經濟薄弱環節貸款支持力度穩固。記者了解到，2月末，普惠小微貸款余額30.42萬億元，同比增長23.1%；涉農貸款余額58.99萬億元，同比增長14.5%；民營經濟貸款余額65.12萬億元，同比增長11.6%。

信貸投放更加注重“量穩質優”，銀行加快調整優化貸款結構的腳步。環業投資集團（IPG）中國區首席經濟學家柏文喜認為，隨著經濟轉型升級和結構調整，銀行需要在保持貸款規模穩步增長的同時，加大對新興領域的信貸投放力度。這既符合國家政策導向，也有助于銀行自身業務結構的優化和競爭力的提升。

“今年將在保持信貸投放均衡、穩定的基礎上，更加注重優化信貸結構，提升資金使用效能，做到有增有減，增的是服務普惠小微、鄉村振興、綠色低碳、科技創新等重點領域和薄弱環節，減的是在一些落后淘汰領域從緊配置金融資源。”九江銀行行長肖璟說。

中國銀行普惠業務相關負責人同樣表示，將圍繞制造業、高科技等重點領域產業鏈，結合先進制造業集群、中小企業特色產業集群等地方優勢集群，加大鏈企融資支持，對“小巨人”企業和“專精特新”中小企業提供優惠利率支持。

“觀察金融支持力度不能僅看個別月份金融總量指標的變化，要更多地看利率下降和結構支持的效應。”中國首席經濟學家論壇理事長、廣開首席產業研究院院長連平認為，1月至2月商業銀行的企業貸款利率已降至3.8%以下，比去年同期進一步下行，表明信貸需求已得到充分滿足。從主要商業銀行數據看，制造業中長期貸款、普惠小微貸款、綠色貸款同比增速均保持在20%至30%，均快于全部貸款增速，有望支持加快發展形成新質生產力。

連平進一步表示，過去市場習慣從貸款增量觀察信貸需求，將其作為反映經濟活力變化的一項指標，這種聯系并非沒有道理；但試圖僅通過推高貸款來提升經濟增速，則恐怕很難實現。信貸增長與經濟增長往往是同一現象的不同反映，而不是因果關系。從國內外實踐看，金融松緊程度和經濟增長質量之間有密切關系，貨幣信貸持續過快增長反而會帶來較大副作用，不利于經濟轉型升級。未來我國貨幣信貸投放質效提升，要更多地在盤活存量金融資源方面下功夫。這樣能夠更好地避免資金空轉，防范金融風險。尤其是有利于促進直接融資加快發展，優化融資結構，還能有效推動低效經營主體市場化出清，促進經濟結構調整和產業轉型升級。

避免資金沉淀空轉

2023年中央金融工作會議提出了“盤活被低效占用的金融資源，提高資金使用效率”的明確要求；2024年《政府工作報告》對貨幣政策的要求，也首次出現“避免資金沉淀空轉”的表述。這對于做好當前和今后一個時期貨幣信貸工作、推動金融高質量發展具有重要意義。

近年來，經濟結構轉型、金融回歸本源等給融資增長和融資結構帶來深刻變化。較之其他融資方式，我國貸款增速一直穩定保持在兩位數以上的較高水平，保持了金融對實體經濟支持力度的穩固。但也要看到，不僅增量信貸能支持實體經濟，盤活低效存量貸款也有助于經濟增長。

目前，我國人民幣貸款余額超過230萬億元，每年新增20萬億元左右。資金存量遠大于每年的增量，并且存量貸款形成的企業資產、派生的貨幣資金，仍持續在經濟循環中發揮作用。盤活低效占用的金融資源，提高資金的使用效率，雖然不會體現為貸款增量，但同樣能為經濟高質量發展注入新動力。

下一階段，盤活被低效占用的金融資源將是提升金融服務質效更為重要的方向，未來將更多地向存量資源要效益。業內人士表示，一方面要做好金融“五篇大文章”。堅持“聚焦重點、合理適度、有進有退”，實施好存續的各類專項再貸款工具，整合支持科技創新和數字金融領域的工具方案，引導金融機構加大對科技創新、綠色轉型、普惠小微、數字經濟等方面的支持力度。另一方面要著力擴大有效需求，助力化解過剩產能。在需求端，更有針對性地滿足合理的消費融資需求，更好激發有效投資。在供給端，約束對過剩產能行業的融資供給，進一步明確按市場化原則實現有序出清的政策導向。

此外，把握好債券與信貸的關系，提高直接融資比重。2023年，我國債券、股票融資比重達33.8%，較上年提高1.5個百分點。相較于以銀行貸款為主的間接融資，直接融資具有效率高、成本低、盤活存量資金等優勢。在當前貸款規模超過230萬億元、宏觀杠桿率不低的背景下，貨幣政策中介目標更加強調社會融資規模，隨著債券市場進一步加快發展，預計未來直接融資比重有望進一步提升。