CFC金屬研究

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作者|王彥青??中信建投期貨研究發展部

本報告完成時間?|2024年3月2日

摘要

美國經濟數據高開低走，經濟韌性之下隱憂漸顯，通脹擔憂逐步回落。

美聯儲對降息表態較為謹慎，美聯儲官員仍然擔憂通脹進展不如人意，市場降息預期有所收斂，不過美聯儲或采取“反向扭轉操作”，短期引發市場避險情緒。

歐洲經濟延續低迷，通脹控制成效明顯，多位歐央行官員提及降息。

總體而言，通脹擔憂給貴金屬帶來的壓力或告一段落，美聯儲首次降息預期已推遲至六月，貴金屬前期已體現出抗壓特點，在利空消退后，后市貴金屬或有良好表現。

操作策略：

操作上，黃金白銀可逢低布局多單。滬金2404參考區間480-510元/克，滬銀2406參考區間5800-6200元/千克。

不確定性風險：

地緣政治風險、歐美財政與貨幣政策變化

一

行情回顧

2月，貴金屬行情呈現先抑后揚的走勢。2月的市場在美聯儲偏鷹的議息會議之下展開，由于美聯儲對降息表態比預期謹慎，貴金屬因此以偏弱行情開局，隨后，超預期的非農就業數據以及CPI數據使得貴金屬進一步承壓。隨著市場逐漸消化利空因素，下半月貴金屬行情逐漸轉暖，月底來看，2月貴金屬行情基本持平于月初。

二

價格影響因素分析

1、宏觀金融

美國方面，經濟數據高開低走，美聯儲官員表態持續謹慎。

從2月整體來看，上半月美國公布的經濟數據普遍超出市場預期，顯現美國經濟的韌性，而下半月經濟數據明顯走弱。上半月，美國公布了1月非農數據及CPI數據。數據顯示，1月美國新增非農就業人數35.3萬人，遠超預期的18萬人，并創下一年來的新高，失業率3.7%，低于預期的3.8%。美國就業市場的向好給薪資帶來支撐，1月平均工資增速4.5%，高于預期的4.1%，這也給后續通脹帶來一些擔憂。通脹方面亦大超預期，通脹下行趨勢有所放緩。美國1月CPI同比上升3.1%，高于預期的2.9%，剔除波動較大的食品和能源價格后，當月核心CPI同比漲幅為3.9%，預期值3.7%。此外，美國1月PPI環比上漲0.3%，核心PPI環比上漲0.5%，均超出市場預期。不過，從下半月開始，美國公布的經濟數據逐漸疲軟，如1月零售銷售同比下降0.1%，市場預期上漲0.3%。環比下降0.8%，市場預期下降0.1%。此外，美國地產銷售數據下滑，耐用品訂單回落，消費者信心低迷，甚至美聯儲最為關注的PCE物價指數也并未進一步上升，均在預示著美國經濟的降溫。最新的數據顯示，美國ISM制造業PMI從1月的49.1降至2月的47.8，遠低于市場預期的49.5。

美聯儲官員近期頻繁表態，對降息態度持續謹慎，美聯儲官員普遍對于通脹是否能達到2%尚未有充分的信心。部分美聯儲官員表態如下，美聯儲理事鮑曼表示，尚未抵達開始降息的時間節點，最新通脹數據表明通脹進展放緩；美聯儲柯林斯表示，基準情景是美聯儲將于今年降息，現在就說美聯儲是否可能在5月份降息為時尚早；美聯儲威廉姆斯表示，今年稍晚可以考慮降息。美聯儲博斯蒂克表示，最新通脹數據顯示，抗擊高通脹的道路將是崎嶇不平的。值得關注的是，美聯儲沃勒在最新的演講中提及“反向扭轉操作”，即買短債并賣長債，或給資金市場帶來變化，市場避險情緒促使美債收益率一度大跌。

歐洲方面，經濟景氣度持續下行，通脹進一步回落，歐央行官員多次提及降息。從經濟數據上看，歐元區經濟持續低迷。歐元區2月經濟景氣指數為95.4，預期96.7，前值96.2；工業景氣指數為-9.5，預期-9.2，前值9.3。歐元區通脹進一步下滑，歐元區2月CPI初值從1月份的2.8%降至2.6%，但高于市場預期的2.5%。核心CPI從3.3%放緩至3.1%，為連續第七個月下降，也高于預期的2.9%。1月失業率保持在6.4%的歷史低位。歐洲央行1月會議紀要中表示，衡量潛在通脹的指標已經超過峰值，且認為當前討論降息為時尚早。但近期歐央行多位官員提及預期降息時點，如歐洲央行管委斯圖納拉斯稱，預計6月將進行首次降息；歐洲央行管委卡茲米爾稱，支持6月首次降息，通脹下降速度快于預期。

總體來看，盡管美國經濟仍有一定韌性，但經濟下行趨勢也愈發明朗，歐美央行貨幣政策由緊轉松的節點逐步臨近。

2、持倉分析

截止2024年3月1日，SPDR黃金ETF持有量為823.77噸,較上月減少27.38噸，截止2024年2月27日，COMEX黃金非商業多頭凈持倉為141636張，較上月減少6155張。

截止2024年3月1日，SLV白銀ETF持有量為13405.052628噸,較上月減少247.74噸，截止2024年2月27日，COMEX白銀非商業多頭凈持倉為14499張，較上月減少6927張。

策略

美國經濟數據高開低走，經濟韌性之下隱憂漸顯，通脹擔憂逐步回落。美聯儲對降息表態較為謹慎，美聯儲官員仍然擔憂通脹進展不如人意，市場降息預期有所收斂，不過美聯儲或采取“反向扭轉操作”，短期引發市場避險情緒。歐洲經濟延續低迷，通脹控制成效明顯，多位歐央行官員提及降息。總體而言，通脹擔憂給貴金屬帶來的壓力或告一段落，美聯儲首次降息預期已推遲至六月，貴金屬前期已體現出抗壓特點，在利空消退后，后市貴金屬或有良好表現。

操作上，黃金白銀可逢低布局多單。滬金2404參考區間480-510元/克，滬銀2406參考區間5800-6200元/千克。

三

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