兩會前瞻：六大券商首席經濟學家重磅發聲

記者莫琳閆晶瀅劉明趙心怡

第十四屆全國人民代表大會第二次會議和政協第十四屆全國委員會第二次會議，將分別于2024年3月5日和3月4日在北京開幕。

在2024年全國兩會即將拉開帷幕之際，券商首席經濟學家關注哪些熱門話題？對于今年的貨幣政策和經濟社會發展有何期待？資本市場將有哪些投資機會？為此，記者采訪了中信證券首席經濟學家明明、中國銀河（601881）首席經濟學家章俊、廣發證券首席經濟學家郭磊、川財證券首席經濟學家陳靂、國金證券首席經濟學家趙偉、中航證券首席經濟學家董忠云，共同進行前瞻性探討。

以下是采訪“金句”：

明明：生產設備、服務設備更新和技術改造，汽車、家電等傳統消費品以及耐用消費品以舊換新，優化運輸結構、發展與低空經濟和無人駕駛等相適應的物流新模式、優化交通基礎設施建設和重大生產力布局將會是政策的發力方向。在這一過程中，要注重政策間的協同作用，更好地發揮政策組合拳的效果。

章俊：從經濟增長來看，我國潛在增長率可能回落至5%左右。我們計算潛在增長率在5.5%左右時，合意的1年期LPR預計在3.1%左右。現階段1年期LPR在3.45%，利率仍然有70BP~80BP左右下的降空間。

郭磊：預計全年經濟增長目標會繼續設定在5%左右。值得注意的是，由于今年面臨一個更正常化的增長基數，今年的5%在可比口徑下實際上要快于去年。

陳靂：建議在擴內需、促消費過程中，把“促收入”放在主要位置。缺乏收入基礎的消費刺激只能在短期內發揮一定作用，根本上還是要促進企業經營循環、效益提升，重啟“就業-收入-消費”的良性循環。

趙偉：鼓勵中長線資金的注入。前提是需要加大上市公司分紅力度，也需要考慮到權益類資產短期波動較大的特點，優化中長期資金的考核機制，鼓勵和引導以年金為代表的中長期資金考核周期拉長至3年，采用滾動收益率考核。這樣更有利于中長期資金投資框架和交易行為的穩健性，也有利于資本市場的長期穩定發展。

董忠云：基于兩會前后是穩增長政策密集出臺的時間窗口、監管部門對資本市場的呵護、平準基金預期等利好因素，我們看好2024年上半年的A股行情。

一、

關注財政、貨幣

及新產業的政策支持力度

：兩會來臨，你對今年的兩會有哪些期待，會重點關注哪些內容？

明明：財政政策方面，財政支出的力度以及財稅體制改革預計將成為兩會的重點內容。

在中央經濟工作會議“積極的財政政策要適度加力、提質增效”的要求下，今年赤字率或依舊保持在3.0%左右，并增發同去年類似規模的長期特別國債。這一組合，一方面可以使赤字率保持在合理水平；另一方面也可以通過發行特別國債來提供穩定經濟增長的靈活性。

展望2024年，財政發力有望進一步拉動國內需求，持續推動經濟實現質的有效提升和量的合理增長。此外，中央經濟工作會議提及“要謀劃新一輪財稅體制改革”，預計財稅體制改革也將成為今年兩會的重要議題。

貨幣及信貸方面，寬貨幣政策工具仍有發力空間，把握貨幣信貸供需規律和新特點。

2023年第四季度貨幣政策執行報告中，對信貸既提出了“高質量投放”的要求，也強調了“盤活低效存量金融資源”。我們認為兩會還將延續這一調整思路，為未來信貸市場格局的發展指明方向。總體而言，央行維持了穩健偏寬松的貨幣政策取向，中期視角下寬貨幣工具仍有發力空間。

外資外貿方面，培育外貿新動能、深化對外開放合作、鞏固外資外貿基本盤或將成為今年的重點工作。

章俊：兩會馬上要召開之際，作為證券分析師，重點關注幾個方面：

首先，GDP增長目標設定。經濟增長目標仍然較為重要，指導全年的政策制定。其次，財政方面，第一是赤字率和地方政府債的設定，第二是基建投資的方向，除了三大工程還有哪些項目。

再次，貨幣政策方面，整體貨幣政策基調是否平穩，對于金融行業的定位有什么變化。最后，對于新產業（300832）的支持方向，大模型、數據方向、新能源、新產業等方向的支持。當然，房地產的表述和定位是否再次出現變化，民營經濟法案是否推出也是關注的重點。

郭磊：我會比較關注政府工作報告對于積極財政政策的表述。中央經濟工作會議指出經濟存在有效需求不足、社會預期偏弱的問題，提出財政政策要適度加力，這對于今年的經濟增長動能來說確實是比較關鍵的。無論是穩定總需求，推動大規模設備更新，還是加快科技創新，實際上都需要財政政策支持和引導。

陳靂：擴內需方面，我們期待穩投資、促消費相關內容，投資方面，我們重點關注中央加杠桿的力度；消費方面，我們重點關注消費品以舊換新政策推行過程中，央地政府將如何聯動；房地產方面，重點關注財政政策和貨幣政策的聯動，以及“三大工程”相關增量政策；化債方面，重點關注專項債投向領域和區域，以及國債等資金增量。資本市場方面，我們期待提高上市公司質量、提振投資者信心、穩定資本市場方面，有更大力度的政策。

趙偉：今年兩會，會重點關注經濟目標設定、財政發力程度、防風險、地方化債以及產業發展、“三大工程”房地產發展新模式等政策表述。

董忠云：對于今年兩會的期待和重點關注的內容，首先是今年經濟增速目標的制定和相應的宏觀調控政策措施與重點任務。去年我國經濟順利完成了5%左右的經濟增長目標，今年外部形勢依然錯綜復雜，國內經濟要進一步修復需要依靠政策發力以推動內需的回升，其中財政政策將是擴內需的重要抓手，赤字率目標、政府專項債務規模、是否進一步發行特別國債等都是高度影響市場經濟預期的重要內容。

其次是今年的深化改革和風險防控如何進一步深入推進。在改革方面，重點關注在財政稅制改革、央地財權事權劃分方面是否會有重大措施出臺，而防風險方面重點關注房地產領域的政策信號，在消解房企信用風險、推進樓市銷售回升等方面，中央是否有進一步的宏觀政策部署。

二、

預計2024年GDP增速目標為5%

：你對2024年的經濟增長目標有哪些預期？

明明：要實現中國經濟的長期規劃，十四五期間正常年份的經濟增長速度應保持在相對合理的水平，結合各地兩會公布的經濟增速目標，5%左右作為今年經濟增速目標的可能性較大，在宏觀政策協同發力下，預計今年將有較大可能實現這一增速目標。

章俊：政府工作目標中預計仍然把2024年的GDP增速設定在5%左右范疇。我國經濟逐步恢復的基調沒有變化，房地產行業連續兩年的快速回落后下跌動能減弱，對經濟的沖擊減弱，經濟有望平穩運行。分部門來看，消費持續修復，基建承托經濟，制造業有可能繼續高位，經濟恢復的前景仍然不差。

郭磊：我預計全年經濟增長目標會繼續設定在5%左右。值得注意的是，由于今年面臨一個更正常化的增長基數，今年的5%在可比口徑下實際上要快于去年。

陳靂：預計2024年GDP增長目標仍在5%左右。

一方面，5%的經濟增速是市場對于穩增長、穩就業的共識性數據。2023年10月底中央財政宣布增發萬億元國債、2024年年初降準降息，進一步凸顯2024年穩增長的決心，在穩增長政策基調更積極的預期下，預計2024年GDP仍能實現5%左右的增長。另一方面，根據地方兩會，各省加權平均經濟增長目標增速為5.4%，北京、上海、廣東的經濟增長目標均為5%，故而2024年全國經濟增長目標設為5%比較合適。

趙偉：2024年，財政政策由“蓄力”轉向“發力”的過程，經濟“周期”的力量，也有利于增長中樞的抬升。歷史規律顯示，實際利率與庫存行為反向、且弱領先；當前實際利率處于歷史絕對高位且下行趨勢已確定、實際庫存水平處于歷史低位、修復的趨勢也已開啟，加之政策加持，2024年經濟實際表現較2023年或進一步改善，預計全年GDP增速達5%左右。

董忠云：預計今年大方向是經濟的進一步復蘇，但目前私人部門資產負債表修復緩慢，內需不足問題依然較為突出，中央經濟工作會議明確2024年要加大宏觀調控力度，財政增支配合貨幣寬松的組合有望繼續為經濟提供向上修復的動力，預計今年預算赤字率不低于3%，政策利率水平將進一步趨降。

政策推動消費與房地產的修復將是今年的重要看點，預計二者方向上均能較2023年進一步改善，我們預計今年兩會的GDP增長目標將維持在5%左右。同時，我們對于2024年總體經濟復蘇形勢持有限樂觀的判斷，在穩增長政策進一步發力的情況下，預計2024年全年GDP有望達到5%。

三、

科技創新是未來經濟政策的

重點發力方向

：科技創新方面，你有哪些預期，預計會在哪些方面重點推進？

明明：中央經濟工作會議已經強調了“發展新質生產力”的重要性，并將“以科技創新引領現代化產業體系建設”放在九項重點任務的首位。

預計兩會將進一步明確科技創新在現代化產業體系建設中的引領作用，特別是在戰略性新興產業和未來產業的發展上，針對新質生產力的發展和科技創新可能會出臺更為明確的支持政策。此外，作為近兩年的熱點領域，人工智能領域可能也會出臺更多的支持政策以及更為細化的監管政策，以促進國內人工智能市場的健康高效發展。

陳靂：中央經濟工作會議提出，以科技創新引領現代化產業體系建設。制度層面，預計支持全面創新的基礎制度將加快形成，科技體制機制改革將進一步走深走實；資本市場服務科創企業的質效也有望進一步提升。對傳統產業來說，助力傳統制造業向高端化、智能化、綠色化轉型，是政策的重點推進方向；對數字經濟、人工智能、新能源等新興產業來說，加速新興產業的孵化、布局、形成產業集群，并為之培養專業人才、提供資金保障，是可能的政策發力重點。

郭磊：我認為，“科技創新”可以從三個線索去理解，一是目前主流的高技術產業，無疑要加快發展，進一步形成全球競爭力；二是一些戰略新興產業和未來產業，比如中央經濟工作會議提到的生命科學、商業航天、低空經濟等，要用前沿技術和產業標準去培育和催生新產業新賽道；三是對傳統產業的改造和賦能，實際上也是科技創新的范疇。

趙偉：2024年，防風險與穩增長兩大重點任務平衡下，多地2024年兩會報告把加快建設現代化產業體系放于首要任務。新一輪大規模設備更新或是加快現代化產業體系建設的重要抓手。2022年設備更新改造專項再貸款政策支持領域為教育、衛生健康、文旅體育、充電樁、新型基礎設施、產業數字化轉型、重點領域節能降碳改造升級、廢舊家電回收處理體系等領域設備購置與更新改造，通過引導金融向制造業等領域發放貸款支持設備更新改造，有效提振2022年四季度信貸、制造業投資增速。當前，在新一輪大規模設備更新指引下，政策或進一步協同發力，結構性貨幣工具規模和期限或拉長，覆蓋范圍、項目數量或在2022年基礎上進一步擴大。

四、

希望加大對消費的政策支持力度

：預計在擴大消費和需求方面，會有哪些政策方向，以及你有何建議？

明明：近期中央財經委員會第四次會議上指出，實行大規模設備更新和消費品以舊換新，將有力促進投資和消費，既利當前、更利長遠。大規模設備更新、消費品以舊換新以及物流降成本預計將成為擴大消費和需求新的著力點。

具體來看，生產設備、服務設備更新和技術改造，汽車、家電等傳統消費品以及耐用消費品以舊換新，優化運輸結構、發展與低空經濟和無人駕駛等相適應的物流新模式、優化交通基礎設施建設和重大生產力布局將會是政策的發力方向。在這一過程中，要注重政策間的協同作用，更好地發揮政策組合拳的效果。

章俊：現階段對于擴大消費和需求方面，分為兩個部分。對于居民消費方面，繼續推進傳統的以舊換新、消費稅收減免、電動車下鄉等。對于房地產消費給予更多的支持。另一方面，仍然需要依靠財政來啟動項目建設，承托房地產下行后的經濟缺口。

陳靂：中財委會議提出，實行大規模設備更新和消費品以舊換新，延續此政策基調，預計后續將圍繞“央地政府聯動，促進家電、新能源汽車等下鄉、以舊換新”出臺具體政策。

建議在擴內需、促消費過程中，把“促收入”放在主要位置。如2023年7月底的中央政治局會議所言，要通過增加居民收入擴大消費，通過終端供給帶動需求。缺乏收入基礎的消費刺激只能在短期內發揮一定作用，根本上還是要促進企業經營循環、效益提升，重啟“就業-收入-消費”的良性循環。

郭磊：近期中央財經委會議提出推動消費品以舊換新，穩定耐用消費品消費應是政策重點方向。

此外，個人覺得服務類消費有想象空間。春節假期的服務類消費數據實際上是超預期的。主要是2024年春節是疫后第一個正常化的春節，居民生活半徑明顯擴張，出行需求起來就會帶動服務類消費，甚至商品消費。我們看到，近年以來，不少城市也在旅游、賽事、娛樂、餐飲這樣的服務類消費領域積極“貼標簽”，這是一個好的趨勢。

趙偉：促消費亦是擴內需的關鍵一環，疫情防控平穩轉段以來，中央會議多次強調將恢復和擴大消費擺在優先位置，多部門提出從居民收入、金融服務、消費環境等方面著手促消費；地方層面多通過消費券、消費節、展覽會、文旅活動等提振消費供給。近期中財委第四次會議重點強調“消費品以舊換新，要堅持中央財政和地方政府聯動，統籌支持全鏈條各環節”或指向后續中央財政加碼促消費，以舊換新補貼、稅費減免等財政政策或可有效推動家電、汽車等耐用品消費修復。

五、

地方化債、“三大工程”等

均是財政發力方向

：在宏觀政策調節方面，你認為今年財政政策應該如何發力？

明明：今年年初，《人民日報》刊發了財政部黨組書記、部長藍佛安關于當前經濟財政形勢的問答，其中“適度加力”方面，藍佛安提及要加強財政資源統籌，適度擴大財政支出規模，促進經濟持續回升向好。

在“確保財政總的支出規模有所增加”的目標下，預計今年的支出預算同比增速將不低于去年的水平。宏觀政策方面，財政和貨幣政策協同發力可能會成為今年的政策取向，地方化債、“三大工程”建設以及提振消費等方面均有可能是財政的發力方向。

章俊：財政政策方面，預計政府工作報告赤字率可能在3.5%左右，地方政府專項債新增4萬億元左右，同時2024年可能會有1萬億元的特別國債發行。

財政除了對地方債務的保底之外，預計更多的會投入到：（1）十四五規劃的重大項目；（2）關于民生的水利和公共設施項目；（3）涉及保障性住房、“平急兩用”公共基礎設施、城中村改造的“三大工程”項目。在財政支出增加的同時，貨幣會配合降準降息，同時鼓勵商業銀行釋放貸款。央行還可以通過PSL向政策性金融銀行釋放資金。

陳靂：整體來看，積極的財政政策應繼續加力提效，增加針對性和有效性。

“加力”方面，加大逆周期調節力度，以中央加杠桿為主，帶動國內需求，進一步優化財政支出結構；繼續完善稅費支持政策，完善戰略性新興行業、科創、民營企業等特定行業企業的稅收優惠政策。

“提效”方面，聚焦新基建、城中村改造等重點領域，在保障民生的同時拉動內需、提振投資；持續防范化解地方政府債務，落實一攬子化債方案，優化中央和地方政府債務結構，適當采取中央支持地方的方式幫助地方政府緩解債務壓力。

趙偉：地域間，經濟大省與重點化債省市或需“各盡其責”，經濟大省需更多承擔穩增長職責，重點化債省市則更注重防風險，深入化債的同時嚴防新增隱債。

央地之間，2024年部分地區“化債”下，中央或需在資金項目兩端共同加碼。

董忠云：今年財政政策應進一步發力，充當宏觀逆周期調控的主要抓手。財政政策需要充當寬貨幣向寬信用傳導的管道，通過政府擴大支出來對宏觀總體內需形成有力支撐，并通過經濟循環帶動私人部門資產負債表的進一步修復。

六、

今年仍存在降息的可能

：貨幣政策方面，今年初以來央行已經降準，LPR大幅降息，未來貨幣政策調整空間如何判斷？是否還有下調空間？

明明：LPR報價脫離MLF下調后，商業銀行凈息差被壓縮至歷史低位，在利率市場化機制改革的推進下，凈息差壓力下存款利率存在進一步下調的可能性。

向后看，全球貨幣政策轉松趨勢下，二季度MLF利率存在下調的可能性。2023年四季度貨政報告定調穩中求進、以進促穩、先立后破，同時將“逆周期調節”前置，寬貨幣表態更為積極；2024年主要海外發達經濟體貨幣政策轉向寬松的預期較強，我國寬貨幣外部阻力可能進一步緩解。綜合來看，二季度MLF利率仍有下調的可能，而屆時1年期和5年期LPR也可能會伴隨下調。

章俊：今年年初的LPR下降主要是長端的LPR，短端LPR并沒有變化，這一次LPR下行后，我國債券收益率曲線明顯走平。政策層希望資金向更長期的貸款集中。

同時，由于我國的通脹水平持續走低，2023年下半年CPI出現負增長，使得我國實際利率被動處于高位，使得名義利率仍然偏高。因此，我國未來利率仍然會持續調降，現階段下調空間充足。

從經濟增長來看，我國潛在增長率可能回落至5%左右。我們計算潛在增長率在5.5%左右時，合意的1年期LPR預計在3.1%左右。現階段1年期LPR在3.45%，利率仍然有70BP~80BP左右。

郭磊：央行調控利率的重要原則是實際利率與潛在增速大致匹配，參考央行實際利率的估算口徑，今年仍有繼續推動實際利率下行的必要性。

陳靂：鑒于我國2023年12月、2024年1月的CPI、PPI均同比負增長，后續貨幣政策繼續發力的可能性較大。展望后市，年內仍有再度降準降息的可能，具體時點取決于房地產市場、金融市場表現，以及社融、物價等宏觀指標走勢。此外，PSL有望續發，政策性金融工具有望重啟。

董忠云：年內穩增長政策發力離不開貨幣政策的進一步支持。從近年來的LPR走勢來看，1年期LPR自2022年以來調整了3次，5年期及以上LPR則是下調了4次，基本上保持每年調整2次的節奏。預計年內政策利率仍有進一步調整的空間。

七、

資金端、供給端等多項舉措

促進資本市場健康發展

：對資本市場信心恢復和健康發展，有何政策建議？

章俊：首先，嚴格把控IPO準入門檻，加快完善退市制度，確保只有符合高質量標準的企業能夠進入市場，并及時淘汰不再滿足上市條件的公司，從根本上提高上市公司質量。其次，增強信息披露制度的嚴格性與透明度，提升市場的效率和公平性。再者，對于違規行為，加大懲處力度以維護市場秩序。通過提高違規成本，強化市場操縱、內幕交易等違法行為的監控和懲處力度，確保樹立有效的市場紀律，以保障市場的公平性和秩序。

同時，為實現資本市場的長期穩定發展，必須加大對中長期資金的引導。推動養老金、保險資金等中長期資本入市，不僅能增強市場的流動性，還能促進資本市場的深度與廣度，支持實體經濟的發展。

最后，實施宏觀審慎的監管政策，增強系統性風險管理能力。通過引入或加強宏觀審慎監管工具，如逆周期資本緩沖、對系統重要性金融機構的附加資本要求等，識別、監測并緩解系統性風險，提高金融系統的穩健性。

趙偉：第一，需要鼓勵中長線資金的注入。前提是需要加大上市公司分紅力度，也需要考慮到權益類資產短期波動較大的特點，優化中長期資金的考核機制，鼓勵和引導以年金為代表的中長期資金考核周期拉長至3年，采用滾動收益率考核。這樣更有利于中長期資金投資框架和交易行為的穩健性，也有利于資本市場的長期穩定發展。

第二，需要平衡上市與退市企業數量，尤其是在市場情緒相對低迷的時期，需要保證上市企業數量基本穩定、融資與再融資需求對市場的沖擊可控。需要嚴把IPO準入關，加強上市公司全過程監管，堅決出清不合格上市公司，從根本上提高上市公司質量，嚴厲打擊各類擾亂資本市場的行為。

八、

債市有望延續小周期牛市格局

：近期股市走出八連陽并收復3000點，市場底是否已經確認，股市是否已經迎來拐點？今年的債券市場如何研判？

明明：對于債市而言，長債利率短期內將維持低位震蕩，長期來看，在央行寬貨幣取向較為明確的背景下，長債利率或仍存在下行空間。

章俊：兩會召開在即，通常是政策制定與調整的窗口期，政策“組合拳”催化下有利于促進經濟積極因素的持續累積。

債市方面，國內經濟恢復處于關鍵階段，預計政策將延續寬松導向；與此同時，歐美主要國家降息步伐已進入確定性軌道，國內外貨幣政策的協調性得以提高。全球主要國家實施寬松貨幣政策的背景下，國內利率中樞存在下行空間，債市有望延續小周期牛市格局。

趙偉：股市方面，短期來看，流動性沖擊高峰已過，前期超跌板塊有望受益情緒修復。中期來看，“經濟預期修復”邏輯鏈，地產、基建鏈條的上游或相對受益。

債市潛在風險或在累積，伴隨資金風險偏好抬升或出現階段性調整，但“資產荒”背景下調整幅度可能會相對有限。短期來看，資金分層、非銀資金利率下行空間有限下，機構杠桿行為依然突出，警惕市場情緒反復等；“穩增長三步走”逐步落地過程中的經濟修復，導致債市利空的因素也在累積。

中長期來看，在動能切換、部分風險釋放等背景下，確定性資產享受溢價，下行趨勢相對明確。機構資產短缺現象依然突出，對利率債、高評級信用債配置需求仍強。

郭磊：我理解節后第一階段主要是風險偏好的修復，第二階段的定價將取決于基本面。所以后續的一個潛在空間是名義增長和企業盈利的回升。

2024年有幾個有利條件：一是海外庫存周期位置偏低，出口大概率會好于去年；二是增發國債落地和“三大工程”推進將有利于固定資產投資；三是價格周期位置依然偏低，隨著需求改善，未來PPI中樞有望抬升。在名義增長可能溫和回升的背景下，利率位置已經偏低，債券處于賠率不足的狀態。

董忠云：目前滬指收復3000點，但各主要指數估值仍處于歷史較低水平，目前看市場情緒已經有所企穩，我們認為市場底或已初步形成。基于兩會前后是穩增長政策密集出臺的時間窗口、監管部門對資本市場的呵護、平準基金預期等利好因素，我們看好2024年上半年的A股行情。

從市場機會來看，市場對于高股息、央企改革及市值管理考核的推出預期等共識正在形成，相對看好防御屬性較高的央企高股息板塊以及和經濟數據關聯性較弱的人工智能領域。近日，國資委召開“AI賦能產業煥新”中央企業人工智能專題推進會，要求中央企業要加快布局和發展智能產業，加快建設一批智能算力中心等，重點看好科技相關央企的表現。右側信號確認之后可關注順周期板塊。

債券市場方面，“降息+降準”的寬松預期已階段性兌現，重要會議的召開將使得短期內政策博弈力度加大，債市收益率或在低位波動。