星石投資

春節前后，在匯金入市和監管層密集發聲驅動下，上證指數走出1月份流動性危機，迅速重回3000點。站在當前時點重新審視市場，盡管短期仍存在反復震蕩的可能，但隨著尾部風險集中釋放，市場底部基本確認，不妨對未來更樂觀一點。

一、短期：政策端積極變化只是開始

回顧2023年中央經濟工作會議，高層對新一年政策定調“以進促穩、先立后破”，明確要求“多出有利于穩預期、穩增長、穩就業的政策，在轉方式、調結構、提質量、增效益上積極進取”，預示2024全年總體政策導向將更加積極。結合地方兩會的結果來看，全國地方兩會公布的增長目標加權平均與2023年持平，預示2024年全年經濟增長目標大概率不會低于2023年。考慮2023年經濟基數基本回歸正常，完成目標也需要更大的政策支持力度。

春節前后，多維度利好政策迅速落地。

1．貨幣政策方面，2月份以來寬貨幣節奏和力度均超市場預期，2月5日降準0.5個百分點，2月20日5年期LPR下調25bp，單次調整幅度顯著高于過往。

2．地產政策繼續從供需兩端加大救助力度。供給端，房地產融資協調機制已經建立，截至2024年2月中旬六大行至少獲取、對接超8200個“白名單”項目，商業銀行已向27個城市83個項目發放貸款共178.6億元，其中84%的項目屬于民營房企和混合所有制房企開發的項目。需求端，2024年春節前夕北京、上海、廣州、深圳等高能級城市進一步松綁限購政策。

3．資本市場方面，監管層積極回應市場關切以穩定市場預期，在優化市場資金供需、提升股東回報、提升上市公司質量等方面均有政策可以期待。

盡管政策效果有待觀察、市場信心的扭轉也并非一朝一夕之功，但是政策積極轉向的大幕已經開啟，可以合理外推，一旦經濟修復勢頭放緩，更加有力的宏觀政策也將積極推出。

二、中期：估值仍處于極低區間

盡管市場已經經歷了半個月的反彈，但參考歷史數據來看，目前仍在極度低估的水平：

1．從絕對估值水平來看，在市場情緒最為悲觀的2月5日，主要指數估值已經低于2018年底。截至2024.2.27A股主要指數的市凈率仍與2018年底大體持平。從結構上看，絕大部分行業的PB分位數（7年滾動）處于30%以下，這種全市場普遍被低估的狀態與2013年、2018年末等歷史底部是相似的，反映股市已經計入了極度悲觀的預期。