11月27日，央行發布《2023年第三季度中國貨幣政策執行報告》（以下簡稱《報告》）顯示，總體看，今年以來貨幣政策精準施策、持續發力，為實體經濟提供了更有力的支持。

央行指出，下一階段，央行將以深化金融供給側結構性改革為主線，堅持穩中求進工作總基調，完善金融宏觀調控，加快建設金融強國，堅定不移走中國特色金融發展之路。始終保持貨幣政策的穩健性，加強優質金融服務，更好支持擴大內需，促進穩外資穩外貿。

同時，央行還就物價、貨幣政策、盤活存量等多個維度對未來政策方向進行闡述。

關鍵詞：物價

國內經濟加快回暖物價階段性筑底

《報告》認為，物價短期還將維持低位，未來將回歸常態水平。隨著各項政策加快落地見效、內需持續改善，物價上行動能將進一步積蓄。中長期看，我國經濟供需總體平衡，貨幣政策保持穩健，居民通脹預期平穩，不存在長期通縮或通脹的基礎。

接近央行人士表示，國內經濟回升向好態勢持續鞏固。三季度經濟增長好于預期，實現全年增長目標無虞。消費發揮了拉動經濟火車頭的作用，國慶假期旅游、“雙11”網上零售均人氣十足；投資克服房地產下拉影響，民間制造業投資保持較快增長；外貿展現較強韌性，上半年我國出口貿易份額逆勢提升。

“實現高質量發展有挑戰更有潛力。”有分析人士表示，《報告》提及未來經濟增長面臨債務拉動的效能降低、經濟轉型緊迫性上升等挑戰。同時《報告》也指出，居民收入恢復將推動消費潛能加快釋放，新基建、綠色等投資新動能促進穩總量、優結構，中美關系好轉也有助于穩外資穩外貿，我國經濟發展前景仍長期看好，要堅定信心，乘勢而上。

接近央行人士指出，CPI受豬價等影響延續底部運行。10月CPI同比再度轉負，受到市場關注。物價出現短期波動較為常見，既可能是經濟總供求、貨幣環境變化，也可能是個別商品擾動，還可能是受基期因素、季節規律等影響。例如10月豬肉價格同比下降30%，就下拉CPI超0.5個百分點。

“明年我國物價有望回歸常態水平。”分析人士指出，上世紀90年代以來，我國CPI也曾經歷過幾輪負增長，但都較快實現了向均值水平的回歸，這是我國巨大發展韌性和潛力決定的。《報告》再次強調，隨著我國經濟持續恢復、供需狀況更趨平衡、食品等基數影響消退，未來物價上行動能將進一步積蓄。

關鍵詞：貨幣政策

將把握貨幣信貸供需規律和新特點

《報告》中指出，穩健的貨幣政策要精準有力，更加注重做好跨周期和逆周期調節，充實貨幣政策工具箱，著力營造良好的貨幣金融環境。準確把握貨幣信貸供需規律和新特點，加強貨幣供應總量和結構雙重調節。同時，《報告》對貨幣信貸“總量適度、節奏平穩”進一步展開論述，指出要統籌銜接好年末年初信貸工作，適度平滑信貸波動，并引導市場從更長時間的跨周期視角去觀察和把握“基本匹配”。

對此，分析人士認為，貨幣政策的總體取向不變，保持貨幣政策的穩健性。《報告》體現了中央金融工作會議的基調，堅持穩健的貨幣政策取向，強調“更加注重做好跨周期和逆周期調節”“充實貨幣政策工具箱”，將繼續為金融支持高質量發展營造良好的貨幣金融環境，未來央行對經濟發展的支持力度將持續較強。

接近央行人士指出，總量上加強貸款均衡投放，更多關注存量效用。這意味著未來貨幣信貸增長既會對實體經濟保持穩固支持力度，又會強調可持續的平穩投放，更好地匹配宏觀經濟發展和經營主體需求。同時，強調關注存量貸款的持續效用，“盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向對支撐經濟增長同等重要”。

“未來央行將繼續著力優化增量貸款投向，提升金融服務實體經濟的質效。”接近央行人士指出，考慮到增量貸款每年僅約為存量的十分之一，存量和增量貸款在支持經濟發展方面的作用本質上相同，將更多推動盤活存量貸款，減少對新增債務的依賴。

此外，接近央行人士還指出，未來還將在結構上,優化資金供給結構，做好五篇大文章。同時，價格上保持融資成本持續下降，保持匯率基本穩定。

關鍵詞：盤活存量

要評估增量和存量貸款支持經濟增長的整體效能

在本次《報告》中，央行以“盤活存量資金提高資金使用效率”為題作為專欄之一，并提出存量資金流通循環是支持實體經濟的重要方式，盤活存量資金、提高使用效率要求信貸結構有增有減。分析信貸增長也要有多元視角，科學看待、有取有舍。

接近央行的人士指出，在盤活存量背景下，不要簡單看信貸總量增長甚至“同比多增”，而要評估增量和存量貸款支持經濟增長的整體效能。

當前我國貨幣信貸存量已經很大，存量資金循環對經濟增長也有作用，如果把閑置、低效運用的存量資金充分發揮作用，即使新增貸款、貨幣增速慢一些，也能夠有力支持實體經濟。盤活存量貸款、提升存量貸款使用效率、優化新增貸款投向，這三個方面通過有效地將增量和存量信貸分配到經濟高質量發展的用途上，對支撐經濟增長同等重要。

“信貸結構有增有減，反映后續信貸增長的規律和新特點。”接近央行的人士指出，近年來，科技創新、制造業、綠色發展、普惠小微等重點領域貸款增量和占比都在明顯上升，而房地產、地方融資平臺等領域貸款有所放緩。這兩塊合在一起后，信貸增長雖然慢了，但服務實體經濟的質量和效能是明顯改善的。

此外，上述人士認為，在新發展階段分析金融總量指標要有更多元視角。既要更多看科技創新、先進制造、綠色發展、中小微企業等重點領域的合理融資需求是否得到充分滿足，也可以更多關注涵蓋更全面的社會融資規模，或者拉長時間觀察累計增量、余額增速等。

“信貸穩定增長和均衡投放更有利于營造良好的貨幣金融環境。”上述人士還表示，前不久三部門聯合召開的金融機構座談會提出“要著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放”，就是希望1月“開門紅”時點或3月、6月等貸款大月不要沖太猛，適度向前后貸款“小月”進行平滑，通過增強信貸增長的穩定性，提升經濟恢復發展的穩定性。

關鍵詞：利率政策

提升協同性以我為主兼顧內外均衡

本次《報告》還將“提高利率政策協同性”作為專欄的內容之一。《報告》指出，今年以來利率政策針對性和協同性明顯增強。推動融資成本穩中有降，激活了生產消費信貸需求。

“三季度貨政報告強調了利率政策的協同性，既體現在增量和存量貸款利率的協同下降，也反映為銀行資產負債兩端利率的穩步下行，還體現為利率匯率政策的均衡把握。”接近央行人士指出，9月以來商業銀行積極開展存量房貸利率調降工作，超過22萬億元房貸利率平均下降0.73個百分點，銀行向居民每年讓利1600億-1700億元，銀行也實現了降低中長期貸款利率的目的。

數據顯示，當前實體經濟融資成本再創有統計以來新低。9月新發放企業貸款和個人住房貸款加權平均利率分別為3.82%和4.02%，較6月繼續下行13個和9個基點，有效發揮了利率政策促消費、穩投資、擴內需作用。與此同時，央行果斷出招應對匯率階段性貶值壓力。

“隨著外部壓力緩解，近期人民幣匯率顯示出走強勢頭。”有市場人士預計，美聯儲本輪加息已見頂，10年期美債利率也由此前一度升破5%回落至4.5%下方。外部壓力緩解和國內經濟回升向好推動人民幣匯率明顯回彈，11月以來人民幣對美元匯率升值超2%。未來，人民幣匯率保持基本穩定仍有堅實基礎。

關鍵詞：民營經濟

貨幣信貸政策助力做好“五篇大文章”

在本次《報告》中，助力民營經濟恢復發展，亦是專欄內容之一。《報告》指出，貨幣信貸政策不斷提升支持民營企業質效，金融支持民營經濟亦取得積極成效。

央行指出，下一步，人民銀行將繼續加大貨幣政策對民營小微企業的傾斜力度，抓好已出臺政策文件落實，對金融支持民營經濟發展作出系統性安排，引導金融機構樹立“一視同仁”理念，通過制定民營企業年度服務目標、提高服務民營企業相關業務在績效考核中的權重等，加大對民營企業的金融支持力度，引導金融機構主動做好民營企業資金接續服務，推動降低企業綜合融資成本。

“《報告》再度表態，金融部門支持民企責無旁貸。”有分析人士指出，報告再次展現為民企發展提供高質量金融服務的明確方向，有效增強了市場信心。

事實上，金融支持民營經濟已取得積極成效。《報告》顯示，9月末私人控股企業貸款余額41.3萬億元，前三季度的新增貸款比重較去年提高3.2個百分點；私人控股企業貸款同比增長10.9%，與全部貸款的增速已基本彌合。特別是民企深度參與的科創、綠色等新動能領域，金融資源投入明顯加大，有力支持經濟可持續發展和轉型升級。

此外，接近央行人士指出，三季度貨幣政策報告展示了貨幣信貸政策的結構引導效能。科技創新再貸款、雙碳支持工具、普惠小微貸款支持工具等一系列工具，基本實現了對五篇大文章的覆蓋支持，在優化信貸結構方面下好先手棋。同時，央行對實體經濟有活力、就業帶動效果好的領域，支持力度持續增強。

數據顯示，普惠金融各領域貸款增長較快，9月末普惠小微貸款余額同比增長24.1%。科創企業信貸支持力度較大，科技型中小企業獲貸率三季度末為47%，較去年末高2.7個百分點。傳統支撐領域信貸投放力度穩固，制造業和基建中長期貸款保持較快增長，為穩投資提供資金支持。薄弱環節金融服務不斷提升，創業擔保貸款、助學貸款、脫貧人口貸款增速都在10%以上。

新京報貝殼財經記者姜樊

編輯岳彩周

校對賈寧