核心觀點(diǎn)

新一輪央國(guó)企改革背景：（1）在房地產(chǎn)去庫(kù)周期影響下，房企拿地積極性降低，土地財(cái)政整體趨弱。人口老齡化是我國(guó)社會(huì)與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要趨勢(shì)，也是今后較長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)的重要國(guó)情。（2）2023年以來，隨著國(guó)企改革三年行動(dòng)圓滿收官，國(guó)資國(guó)企開啟新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)，政策舉措對(duì)于央國(guó)企的支持力度不斷加大：持續(xù)優(yōu)化經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系、強(qiáng)化市值管理、強(qiáng)化央國(guó)企科技創(chuàng)新、加大并購(gòu)重組力度等。

央國(guó)企上市公司投資價(jià)值：（1）上市公司：截至2023年末，上市公司中，國(guó)企數(shù)量占比26.3%，國(guó)企市值占比51.0%，大盤股相對(duì)集中。2023年，12戶央企上市公司進(jìn)行了回購(gòu)，32戶得到了大股東增持。2023年中期，20戶中央企業(yè)推出中期業(yè)績(jī)分紅近800億元。（2）盈利：規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，2023年全國(guó)國(guó)有企業(yè)營(yíng)收增速、利潤(rùn)增速均高于全國(guó)工業(yè)企業(yè)，業(yè)績(jī)優(yōu)勢(shì)顯著；指數(shù)層面，中證民企業(yè)績(jī)?cè)鏊倏傮w高于中證國(guó)企，即成長(zhǎng)性更強(qiáng)；中證國(guó)企盈利能力更高，且穩(wěn)定性更高。（3）市場(chǎng)表現(xiàn)：回顧2010到2023年股指表現(xiàn)，大盤下行時(shí)，中證國(guó)企指數(shù)抗跌能力更強(qiáng)；大盤上行時(shí)，其表現(xiàn)略微弱于中證民企指數(shù)。（4）估值與股息：國(guó)企相對(duì)于民企具有低估值、高股息、高分紅的特征。

行業(yè)視角下的央國(guó)企投資價(jià)值：（1）行業(yè)占比：央國(guó)企在煤炭、石油等上游資源行業(yè)，公用事業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)然A(chǔ)設(shè)施板塊，建筑裝飾、鋼鐵等地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)防軍工、通信、金融等重要產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域擁有巨大優(yōu)勢(shì)，在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的壓力下肩負(fù)著重要責(zé)任。（2）盈利：以石油石化和煤炭為代表的上游資源重點(diǎn)行業(yè)，建筑裝飾和國(guó)防軍工行業(yè)，食品飲料和醫(yī)藥生物行業(yè)，以及TMT板塊多數(shù)領(lǐng)域央國(guó)企盈利水平占優(yōu)，基礎(chǔ)設(shè)施板塊央國(guó)企表現(xiàn)整體突出。（3）估值：多數(shù)行業(yè)的央國(guó)企估值低于其行業(yè)整體，主要涉及TMT板塊、機(jī)械設(shè)備等中游制造行業(yè)以及基礎(chǔ)設(shè)施板塊，后續(xù)估值修復(fù)空間較大。（4）股息率：煤炭、石油石化、銀行、鋼鐵等行業(yè)央國(guó)企股息率排名靠前，多數(shù)行業(yè)央國(guó)企股息率高于其行業(yè)整體，主要包括汽車等中游制造行業(yè)，石油石化、煤炭等上游行業(yè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)板塊，TMT領(lǐng)域以及銀行等。（5）市場(chǎng)表現(xiàn)：2023年以來，在絕大多數(shù)行業(yè)中，央國(guó)企指數(shù)的累計(jì)收益率狀況優(yōu)于全行業(yè)指數(shù)。

央國(guó)企投資展望：國(guó)企盈利穩(wěn)定性和盈利能力較高，相對(duì)于民企長(zhǎng)期具有低估值、高股息、高分紅的特征，央國(guó)企投資價(jià)值日益凸顯。（1）主題投資機(jī)會(huì)：隨著新一輪國(guó)企改革深化行動(dòng)進(jìn)行，國(guó)家安全領(lǐng)域、基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域、科技創(chuàng)新領(lǐng)域中的央國(guó)企未來投資價(jià)值有望逐漸提高。（2）結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)：首先，石油石化、環(huán)保、醫(yī)藥生物、通信、建筑裝飾、交通運(yùn)輸?shù)刃袠I(yè)中央國(guó)企相對(duì)行業(yè)整體具有業(yè)績(jī)明顯占優(yōu)、估值低、股息率高的特點(diǎn)，相對(duì)具有較高投資價(jià)值。其次，煤炭、計(jì)算機(jī)、基礎(chǔ)化工、機(jī)械設(shè)備、汽車等行業(yè)投資價(jià)值排序也居前列。此外，僅從歸母凈利潤(rùn)增速和凈資產(chǎn)收益率來看，國(guó)防軍工、公用事業(yè)、食品飲料行業(yè)中的央國(guó)企也值得關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示

全球經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)及幅度不確定性風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)際地緣因素風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)情緒不穩(wěn)定性風(fēng)險(xiǎn)等。