如大部分市場機構所預期的，在央行此前未調整MLF（中期借貸便利）的情況下，11月份的LPR報價同樣維持不變。11月20日，中國人民銀行授權全國銀行間同業拆借中心公布，2023年11月20日貸款市場報價利率（LPR）為：1年期LPR為3.45%，5年期以上LPR為4.2%。兩個期限的利率均與上月保持一致。至此，在7月份最后一次調整后，LPR已經連續三個月維持不變。

盡管一些市場人士仍希望降低長期LPR報價，以推動房地產市場進一步恢復，但央行目前所變現出的“穩重”態度，似乎說明房地產市場并非央行所考慮的全部因素。在安邦智庫的研究人員看來，LPR保持不變表明了央行所堅持的“穩健”政策立場。在財政政策近期發力的情況下，年內貨幣政策將擔任“配角”，在確保財政支出所需資金的流動性支持之外，央行會更側重于總量控制以及結構性工具的使用，在利率政策上會留有余地。這種情形，一方面反映了在經濟增長前景較為樂觀、實現年度增長目標難度不大的情況下，貨幣政策并沒有進一步寬松的緊迫性；另一方面，央行貨幣政策仍需配合結構性供給側改革的推進，避免過度“放水”。

對于貨幣政策的取向，近期，安邦智庫合作學者，人民銀行調查統計司原司長盛松成曾指出，相對于降息，降準的政策空間更大。他表示，目前我國金融機構加權存款準備金率為7.4%，仍有下調空間；而利率則已經處于歷史低位，LPR已創2019年改革以來新低。截至6月末，我國商業銀行凈息差為1.74%，為2010年有統計數據以來最低值。同時，我國貨幣政策需要考慮內外平衡，如果中美利差繼續擴大，人民幣匯率壓力會進一步加大，這也是我國降息比較謹慎的原因之一。

安邦智庫的研究人員注意到，盡管利率政策維持不變，但總量流動性的放松仍在進行之中。10月份央行通過加量續作MLF加大了中長期基礎貨幣的投放。此前，央行開展14500億元1年期中期借貸便利（MLF）操作。因11月MLF到期量為8500億元，即續作增量達到6000億元，中長期基礎貨幣增加幅度在9月2890億元的基礎上大幅增加，這表明貨幣政策仍然支持銀行繼續加大信貸投放。另外，逆回購也在持續加量，表明短期流動性也在同步釋放。當然，流動性釋放也是配合財政政策加力導致的政府性融資大量增加。從貨幣需求端來看，未來對流動性的需求仍會增長，這或許意味著降準等一些總量政策的實施，仍有必要，也符合“精準調控”的思路。這些操作表明，央行貨幣政策從在經濟不及預期時推動“質變”，回歸到支持“量變”的常態情形。

當然，對于房地產市場而言，目前仍需要政策支持，但房地產市場的不斷萎縮主要是市場預期發生了改變，信心普遍不足。此前的一系列降息操作，目前來看對提振房地產需求只具有短期影響，仍未能對房地產市場帶來持續的支持作用。在經濟增長越來越傾向于高質量發展的情況下，房地產市場的角色已經從經濟驅動因素，轉變為防風險因素。政策上對房地產的支持目的也不再是讓其回到快速發展的階段，而是維持其平穩“著陸”，“防范調整樓市出現過快過急的風險”。因此，利率政策對其有所保留也就并不為怪。

隨著財政政策轉向更加積極，為“防風險”和“穩增長”的需要，市場對于貨幣政策的寬松理解上有產生“錯覺”，認為將會是一個財政、貨幣“雙寬松”的取向，但實際上貨幣政策其實是一個以總量調整進行“配合”的角色。近期央行、金監局和證監會在金融座談會上也再次談到了貨幣政策的穩健性。會議表示，“要落實好跨周期和逆周期調節的要求，著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，以信貸增長的穩定性促進我國經濟穩定增長。”由此來看，會議主要談到了信貸投放的問題也在于總量的調整，一方面，這表明當前貨幣政策所關心的是信貸規模和信貸結構的問題，而有關利率的問題并沒有談到；另一方面，其強調了跨周期的“均衡”投放，“統籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放”，表明至少在跨年階段，信貸投放節奏可能會適當前移，以平滑明年年初的信貸投放高峰。當然，從更長的周期來看，央行貨幣政策都會是一個具有邊際限制的“穩健”取向，同時也會保持彈性，以應對各種風險問題，總體會保持“彈性寬松”的精準調節。

最終分析結論：11月份LPR維持不變，符合市場預期。在三季度經濟增長超過預期的情況下，LPR也連續三個月維持不變，而央行目前在加大了流動性的投放力度，表明，央行貨幣政策操作由經濟放緩時的推動“質變”，回到了常態化保持“量變”的精準調節模式。