當地時間12月13日，美聯儲今年最后一次議息會議結束。聯邦公開市場委員會（FOMC）宣布將聯邦基金利率目標區間維持在5.25%至5.5%之間不變。這是自今年9月議息會議以來，美聯儲連續第三次暫停加息。自2022年3月美聯儲開啟本輪加息周期以來，截至今年7月，共加息11次，累計加息幅度達525個基點。

市場普遍預期美聯儲將結束本輪加息周期，并在明年轉向降息。

美聯儲新的經濟預測顯示，美聯儲官員們對2024年降息的中位預期為75個基點,高于會議前預期的50個基點。美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾（JeromePowell）表達了加息周期“達到或接近峰值”的觀點，因為委員會“不太可能”再次加息。

雖然鮑威爾沒有明確表態加息周期結束，但越來越多跡象表明，美聯儲將不再運用加息手段抑制通貨膨脹，且為了提振經濟，明年極有可能開啟降息。

接受記者采訪的多位分析師表示，美聯儲政策轉向，或將對全球資本市場產生重大影響。

美聯儲表態加息接近完成

摩根士丹利首席經濟學家EllenZentner在接受記者采訪時表示，“從聲明的內容來看與我們的預期基本一致，在經濟放緩但仍然堅韌的背景下，這為明年降息‘打開了大門’，我們預計將在明年6月份迎來首次降息，然后在9月以及第四季之后的每次會議上降息，每次降息25個基點。到2025年底，政策利率將降至2.375%，所以建議持有美元多頭頭寸，市場已經在未來幾個季度內充分定價了美聯儲的大幅寬松政策，而利率差異仍然對美元構成支撐。”

中泰國際策略分析師顏招駿則向記者表示，美聯儲2023年抗通脹取得積極成效，勞動力市場溫和式放緩，政策緊縮與金融條件收緊對家庭與企業的影響會逐漸浮現。預計加息周期已經完結，美國經濟增速將在四季度及2024年逐步放緩，通脹同比有所回落。通脹率下行或慢于市場預期從而限制貨幣政策轉向，預計明年二季度末啟動降息并進入降息周期，全年降息50—75個基點，預計10年期美國國債收益率及美元指數將繼續小幅下行。

盡管分析師普遍預期美聯儲將進入降息周期，但瑞銀財富管理投資總監辦公室則認為，市場對降息的預期仍比美聯儲的預測更激進。市場預期的降息速度太快，而本輪利率周期的經驗則是需要多聽取美聯儲在降息方面的指引。因此，瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，美聯儲將不會進一步加息，并在2024年年中之前開始降息，到2024年底降息75個基點。

中金公司（601995）分析師劉剛同樣認為，美聯儲態度的軟化，可能意味著降息將比該機構原本預想的2024年下半年更早，但基本面并不支持短期內就開啟降息。比照2019年的經驗，降息的到來可能需要一些標志性的基本面變化，當時是長短期國債利差首次倒掛，此次可能是失業率或者通脹突破閾值。

加息周期結束，資產如何配置？

美聯儲加息周期結束，以及即將開始的降息，將會對全球主要資產產生何種影響？

中金公司分析師李昭復盤了過去50年共14輪美聯儲加息結束后降息開始前的資產表現。從資產回報中位數與勝率的角度看，各項資產表現的排序是美債、美元、商品、美股和黃金。

而中國資產價格時間序列較短，大部分資產只經歷了最近2—4輪美聯儲政策平臺期，因此歷史復盤啟示效果相對有限。李昭發現，美聯儲加息結束后降息開始前，中國股票、商品、匯率都表現較好，但這可能更多與中國自身宏觀環境關聯度更高。例如2000年國內經濟觸底反彈、允許券商增資，2006年經濟高速增長、股改匯改，時間上恰好與美聯儲政策平臺期重合。

在本輪加息期間，美國股市整體先跌后回升。其中，標普500指數從2022年3月4600點附近，持續下跌到當年10月的3500點左右，隨后開始止跌回升。近期則重回4700點，距離2021年12月創下的4818.62點歷史新高一步之遙。而以大型工商業為主的道瓊斯工業指數，則在近期創下了37305.16點的歷史新高。

美聯儲政策轉向是否會再次刺激美股？

李昭認為，近期降息預期升溫，提振風險情緒，美股明顯反彈，但風險可能也正在積累。如果在美聯儲降息過程中美國經濟明顯下行，無法順利“軟著陸”，美股仍可能在未來承壓。

但瑞銀財富管理投資總監辦公室認為，對于美股市場而言，利好因素已計入股票價格中，因此指數水平進一步大幅上漲的門檻相對較高。由于美聯儲實際上承認經濟正處于“周期后段”，該機構繼續傾向于關注在經濟放緩時最有可能實現盈利增長的優質公司。

平安證券策略分析師魏偉則認為，美股仍有可能在科技股的帶領下延續強勢。魏偉認為，AIGC人工智能的突破引發全球創新騰飛，后續以AI為核心的細分行業都將受益，此輪美股科技板塊牛市或將持續，同時醫藥創新周期+美聯儲降息開啟，醫藥行業或有望逐步走出底部，關注創新藥方向。

新興市場吸引力上升

美聯儲政策轉向同樣將對包括中國在內的新興市場股市產生重大影響。

浦銀國際分析師林聞嘉等就認為，美聯儲降息預期上升有助于帶動估值修復行情，在歷次加息結束降息開始前，美債利率見頂回落，無風險利率下降有利于緩解估值壓力，期間全球主要股指均錄得上漲，海外中資股彈性較大，醫療健康、科技等板塊估值修復明顯，成長股表現較佳。

此外，降息后，美元走低使得新興市場的吸引力上升，持有外匯資產負債的企業或直接受益。降息周期若開啟，預示著經濟增速可能放緩，全球股指表現轉弱，但新興市場表現相對較佳。當前外資在中國股市的倉位仍偏低，若中美經濟周期扭轉、人民幣進入升值通道，有望吸引外資回流中國股市，可能對海外中資股的流動性構成直接支撐。

而香港股市同樣將受益于美聯儲的政策轉向。

顏招駿向記者表示，隨著美國通脹增速下行，預計明年中旬或“保險性”降息50—75個基點，美元指數也會小幅走弱，人民幣被動升值，舒緩港股的估值及流動性的擠壓，港股流動性壓力釋放將呈現“先慢后快”態勢。

歷史上，港股恒生指數跟美元指數具有很強的負相關性，“若美聯儲不再加息，香港本地資金流有望筑底回升。香港M2貨幣供應量同比增速早于2023年2月筑底，并逐漸回升，香港外匯頭寸美元現貨負債的同比增速也于2023年5月筑底，顯示香港的資金外流壓力在紓緩。如果海外美元無風險利率不再上升，港美息差收窄，疊加中國名義GDP增長回升，資金有望局部回流香港。”顏招駿稱。

大宗商品：黃金有望繼續上漲

國聯證券（601456）分析師丁士濤和劉依然認為，歷史復盤顯示，自1980年以來的6輪完整貨幣政策周期中：在利率平臺期，金價表現為震蕩上漲，平均漲幅5.4%；而進入降息周期后，金價有5次實現上漲，平均漲幅25%。世界百年未有之大變局下，全球地緣政治風險上升、去美元化背景下全球央行持續增持黃金儲備……黃金仍處于上漲周期。

而對于銅而言，銅具備金融與商品雙重屬性。隨著美聯儲貨幣政策從加息周期逐步過渡到降息周期，銅價有望獲得修復。從供給看，全球銅精礦供應逐步由寬松轉向不足。據SMM預測，2024年全球銅精礦供應過剩量從2023年的12萬噸下降至7萬噸，2025年轉向短缺30萬噸。從需求看，中國精煉銅消費全球占比超過50%。全球能源結構轉型趨勢下，包括光伏、風電、新能源汽車等在內的新能源領域耗銅量將逐步上升。據SMM預測，至2026年，新能源領域耗銅占比有望自2022年的9%上升至20%左右。供需因素共振，有望驅動銅價重心上移。