證券時(shí)報(bào)記者安仲文

中小公募的股權(quán)投資者，已開始感受到公募行業(yè)“一榮俱榮”的時(shí)代結(jié)束了。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，在市場(chǎng)逐漸回暖的當(dāng)下，中小公募股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻現(xiàn)甚至出現(xiàn)股權(quán)估值下調(diào)的情況，這凸顯了行業(yè)新的變化。近幾年，公募行業(yè)馬太效應(yīng)強(qiáng)化以及基金行業(yè)從“躺賺”到內(nèi)卷的急速變化，讓中小基金公司最先感受行業(yè)變化的信號(hào)，這也導(dǎo)致不少中小公募的股權(quán)投資方開始“見好就收”，掛牌轉(zhuǎn)讓所持基金公司股權(quán)。

　　市場(chǎng)回暖

中小基金股權(quán)轉(zhuǎn)讓頻現(xiàn)

公募行業(yè)的股權(quán)投資價(jià)值正出現(xiàn)微妙變化。證券時(shí)報(bào)記者注意到，在去年股權(quán)轉(zhuǎn)讓無(wú)人問(wèn)津后，安信基金5.93%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓第三次掛牌。據(jù)深圳聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易所3月17日披露的信息，中廣核財(cái)務(wù)公司日前再次掛牌轉(zhuǎn)讓安信基金5.93%的股權(quán)，掛牌截至日期為2024年3月22日，此次掛牌轉(zhuǎn)讓的估值較2023年下調(diào)約10%。

此前2023年6月29日，中廣核財(cái)務(wù)公司轉(zhuǎn)讓安信基金5.93%股權(quán)對(duì)應(yīng)的價(jià)格為8500萬(wàn)元，但在2023年11月28日掛牌期滿后，轉(zhuǎn)讓仍未完成。業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，考慮到這部分基金公司的股權(quán)占比只有5.93%，其在掛牌后未能完成轉(zhuǎn)讓的主要原因可能與掛牌轉(zhuǎn)讓價(jià)格、當(dāng)時(shí)公募市場(chǎng)環(huán)境以及基金行業(yè)馬太效應(yīng)有關(guān)。

在當(dāng)前行業(yè)資源主要集中頭部的背景下，接盤中小公募基金股權(quán)對(duì)現(xiàn)在的投資者而言是一大挑戰(zhàn)，這使得不少中小公募股權(quán)轉(zhuǎn)讓面臨困難。2023年7月，廣東聯(lián)合產(chǎn)權(quán)交易中心發(fā)布的信息顯示，中航信托擬第二次以1.68億元的價(jià)格清倉(cāng)轉(zhuǎn)讓持有的嘉合基金27.27%股權(quán)，但在掛牌期滿后仍未有下文，這并非中航信托第一次轉(zhuǎn)讓嘉合基金股權(quán)。在此前的2022年12月，中航信托也曾掛牌轉(zhuǎn)讓這部分股權(quán)，價(jià)格也是1.68億元。

顯而易見，若不下調(diào)轉(zhuǎn)讓價(jià)格，成交的難度較大。不過(guò)，中廣核財(cái)務(wù)公司似乎對(duì)轉(zhuǎn)讓基金公司股權(quán)的態(tài)度頗為堅(jiān)決，在以8500萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓所持安信基金5.93%股權(quán)未果后，在2023年11月21日到2023年12月4日期間進(jìn)行了第二次掛牌轉(zhuǎn)讓，但在超出掛牌截至?xí)r間后，該次轉(zhuǎn)讓仍未取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。到了如今，隨著權(quán)益市場(chǎng)回暖，中廣核財(cái)務(wù)公司開始了第三次掛牌轉(zhuǎn)讓。

趁著市場(chǎng)回暖轉(zhuǎn)讓股權(quán)的還有國(guó)元信托。安徽省產(chǎn)權(quán)交易中心日前發(fā)布的信息顯示，金信基金31%股權(quán)在該平臺(tái)掛牌轉(zhuǎn)讓，股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)為3720萬(wàn)元，轉(zhuǎn)讓方為國(guó)元信托，本次轉(zhuǎn)讓若順利實(shí)施，意味著國(guó)元信托將清倉(cāng)金信基金。

中小公募獲利空間變小

有分析認(rèn)為，在當(dāng)下基金業(yè)激烈競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓鎖定收益遠(yuǎn)比基金公司股權(quán)分紅來(lái)得實(shí)在。

以掛牌轉(zhuǎn)讓31%股權(quán)的金信基金為例，根據(jù)公告披露的信息顯示，金信基金2022年度完成的凈利潤(rùn)僅有382萬(wàn)元，2023年前11個(gè)月的凈利潤(rùn)約為419萬(wàn)元。考慮到凈利潤(rùn)的規(guī)模體量很小，哪怕持有31%的股權(quán)，能夠得到的分紅也極為有限，且中小基金公司在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中仍需較大的資金支持。

嘉合基金的情況大致類似，公司2021年度出現(xiàn)2774萬(wàn)元的虧損，此后在2023年前四個(gè)月實(shí)現(xiàn)盈虧平衡后，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方抓住財(cái)務(wù)報(bào)表較好的時(shí)間節(jié)點(diǎn)進(jìn)行掛牌轉(zhuǎn)讓。也正是因?yàn)橹行」荚诋?dāng)前環(huán)境中盈利艱難，所以股權(quán)分紅的意義越來(lái)越具有不確定性。去年夏天，新華信托持有的新華基金股權(quán)在阿里拍賣平臺(tái)公開拍賣，盡管本次拍賣有近3900次圍觀，但無(wú)人報(bào)名，最終因無(wú)人出價(jià)以流拍告終。

盈利困難幾乎已成為中小公募的普遍現(xiàn)象，國(guó)盛金控此前披露的2023年半年報(bào)顯示，其參股的江信基金上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入904.37萬(wàn)元，較上年同期的957.16萬(wàn)元下降5.5%；而凈利潤(rùn)則虧損2229.97萬(wàn)元；南京證券發(fā)布的2023年半年度報(bào)告顯示，其參股公司富安達(dá)基金上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5298.14萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)35.5%，凈利潤(rùn)也虧損了890.91萬(wàn)元。

公募基金產(chǎn)品的網(wǎng)銷龍頭天天基金日均活躍度下降的現(xiàn)象，也從側(cè)面凸顯出中小公募的艱難生存環(huán)境。市場(chǎng)人士稱，中小公募對(duì)大型基金代銷平臺(tái)的活躍度下降最為敏感。東方財(cái)富3月14日發(fā)布的公告顯示，旗下天天基金實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.08億元，同比降幅約為2.8%，截至2023年底，天天基金的非貨幣市場(chǎng)公募基金保有規(guī)模為5496億元，較2022年底的5845億元保有規(guī)模小幅縮水。權(quán)益類基金保有規(guī)模為4029億元，縮水13.5%。用戶活躍度方面，天天基金服務(wù)平臺(tái)日均活躍訪問(wèn)用戶數(shù)為147.7萬(wàn)戶，同比下降30%。其中，交易日日均活躍訪問(wèn)用戶數(shù)為187.8萬(wàn)戶，相比2022年減少了26萬(wàn)戶，非交易日日均活躍訪問(wèn)用戶數(shù)為68.8萬(wàn)戶，同比減少超28萬(wàn)戶。

　　AI技術(shù)和ETF強(qiáng)化馬太效應(yīng)

從趨勢(shì)上看，公募行業(yè)的頭部效應(yīng)未來(lái)可能進(jìn)一步凸顯，這會(huì)進(jìn)一步擠壓中小公募股權(quán)投資者的獲利空間。

根據(jù)2023年基金四季報(bào)，截至去年底，前20位公募管理人的非貨規(guī)模合計(jì)占比為57.8%。盡管這個(gè)反映頭部集中度的數(shù)據(jù)較此前有所下降，但市場(chǎng)人士認(rèn)為，短期數(shù)據(jù)的變化不會(huì)改變公募行業(yè)頭部效應(yīng)長(zhǎng)期強(qiáng)化的大趨勢(shì)。

廣發(fā)證券的公募行業(yè)研究數(shù)據(jù)顯示，國(guó)內(nèi)公募行業(yè)當(dāng)前集中度數(shù)據(jù)僅相當(dāng)于美國(guó)90年代的頭部行業(yè)集中度，甚至遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于日本公募基金行業(yè)的頭部集中度數(shù)據(jù)，日本僅前3家管理規(guī)模占比就高達(dá)55%。

隨著人工智能技術(shù)的崛起以及國(guó)內(nèi)公募基金對(duì)ETF（交易型開放式指數(shù)基金）等被動(dòng)產(chǎn)品加大投入與布局，基金行業(yè)馬太效應(yīng)將繼續(xù)強(qiáng)化，目前ETF產(chǎn)品線幾乎成為大型公募基金的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。安永的一份研究報(bào)告也指出，近年來(lái)，全球資產(chǎn)管理行業(yè)市場(chǎng)集中度不斷提升，頭部效應(yīng)愈加明顯，資金加速流入先鋒領(lǐng)航等前三大巨頭，這主要源于市場(chǎng)盛行的ETF等被動(dòng)型基金產(chǎn)品所帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。同時(shí)，頭部機(jī)構(gòu)的品牌效應(yīng)、分銷渠道、成本以及數(shù)字科技等方面的優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升了其運(yùn)營(yíng)效率，而缺乏產(chǎn)品與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的中小公募競(jìng)爭(zhēng)空間將被逐步壓縮。

業(yè)內(nèi)人士也強(qiáng)調(diào)，頭部基金公司的人力資本更具優(yōu)勢(shì)，基金管理行業(yè)是人才密集型行業(yè)，頭部公司相對(duì)具有更廣的平臺(tái)、更有吸引力的薪酬待遇，能夠吸引更多更優(yōu)質(zhì)的人才，從而推動(dòng)產(chǎn)品業(yè)績(jī)及產(chǎn)品銷售提升。頭部公司的種種差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，也能夠?yàn)槠鋷?lái)較好的品牌形象，在當(dāng)前不確定性加劇的情況下，投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好將會(huì)降低，會(huì)更謹(jǐn)慎地選擇管理人及產(chǎn)品，頭部機(jī)構(gòu)率先積累起來(lái)的品牌效應(yīng)，更易贏得投資者的信任，形成贏家通吃的局面。