核心觀點

AH股溢價指數長期走勢：（1）A股相對H股取得超額收益，則AH股溢價上升；H股相對A股取得超額收益，則AH股溢價下降。AH股溢價指數走勢與大盤走勢之間沒有明顯的規律可循。截至2024年2月29日收盤，恒生滬深港通AH股溢價為153.79%，創2009年4月以來新高。（2）149家AH股上市公司A股對H股均有溢價，平均溢價率為128.07%，溢價率集中在50%-100%的上市公司最多，共有53家，占比達35.57%。上市公司A股成交量/H股成交量的比值與AH股溢價之間呈正相關關系，即A股相對H股成交量越高，則A股溢價率可能越高。（3）從行業溢價率中位數來看，資訊科技業溢價率最高，為195.19%；其次是必需性消費業和地產建筑業，行業溢價率中位數分別為149.83%、132.23%；公用事業、醫療保健業、工業等行業的溢價率中位數也均高于100%；能源業溢價率最低，中位數為62.22%，電訊業溢價率也相對較低，行業平均值和中位數分別為62.70%、62.70%。

A股相對H股溢價的原因：（1）交易制度不同：A股有漲跌幅限制、實行T+1交易制度，港股理論上沒有漲跌幅限制，實行T+0交易制度；港股市場更加成熟，做空交易更加普遍；A股外資流入額度有限，而港股市場允許資本自由流動。（2）投資者結構不同：A股散戶投資者較多，而港股以機構投資者為主，60%以上為機構投資者。港股機構投資者中，國際投資者占比較高，為30%左右。（3）市場流動性不同：A股成交量大、換手率高，市場流動性充裕。而港股成交量小、換手率，流動性不足，從而H股投資者要求更高的回報以補償流動性風險，促進AH股溢價抬升。（4）稅收政策不同：內地個人投資者和證券投資基金投資于港交所上市H股將面臨20%的股息紅利稅。因此，在投資者持有股票1年以上的情況下，在相同估值模型下，持有H股的價值相當于持有A股價值的80%，即A股相對H股存在25%的溢價。（5）市場分割：同一家上市公司的A股和H股不能在市場上直接進行交易。

A股溢價率未來走勢展望：2018年末至今，A股溢價率總體呈上升趨勢，已持續較長時間。展望后市，業績方面，隨著中國經濟穩步復蘇，A股和港股盈利能力均有望繼續好轉。流動性方面，2024年美聯儲將開啟降息周期，盡管時點面臨較大不確定性，但全年來看，美債收益率下行概率較大，中美利差倒掛程度有望收窄，有利于港股流動性增強。隨著港股通在港股市場上成交額占比逐漸上升，南向資金定價話語權增大，南向資金大幅凈流入，有利于降低AH股溢價。因此，2024年，AH溢價短期仍有擾動，長期收窄的可能性較大，尤其是進入下半年以后。當前溢價率較高的科技資訊業、必需性消費業值得重點關注。

風險提示

海外加息超預期風險，國內政策落地不及預期風險，市場情緒波動風險。