中信證券研報指出，1月30日債券市場大漲，10年國債利率創新低。往后看，貨幣政策寬松未出盡，后續2月LPR降息幅度可能超預期，也不排除超預期下調MLF利率，進而引發利率水平系統性下移預期的可能性，止盈盤可能不會輕易離場。而在信貸合理增長、均衡投放的要求下，考慮城投化債的大背景以及房地產需求難以明顯改善、居民加杠桿需求不足的環境，即便部分月份可能出現政府債券集中供給的情況，但資產荒的格局或仍然難以見到扭轉，長期看利率繼續下行難以扭轉。但面臨春節及兩會臨近時點，也需要留意政策預期變動、短期流動性變化及擁擠交易的風險。

全文如下

債市啟明｜10年國債利率創新低之后怎么走？

近期債市行情演繹較快，昨日利率下破歷史低位。往后看，后續2月LPR降息幅度可能超預期，也不排除超預期下調MLF利率的可能性，貨幣政策寬松未出盡，止盈盤可能不會輕易離場。資產荒的格局仍然難以見到扭轉，長期看利率繼續下行難以扭轉。但面臨春節及兩會臨近時點，也需要留意政策預期變動、短期流動性變化及擁擠交易的風險。

▍當前10年及以上期限國債利率創下了歷史低點。

1月30日債券市場大漲，10年國債利率創新低。實際上這一輪利率下行行情自2023年11月末起，基本面偏弱、資金面轉松、財政等寬信用政策預期轉淡、風險偏好降低、配置力量搶跑等等因素形成共振，加速利率下行行情的演繹，推動了利率的持續下行。

▍貨幣政策寬松未出盡，后續2月降息可能超預期。

其一，考慮2023年8月MLF降息15bps而1年LPR僅僅下調10bps、5年以上LPR沒有調整，疊加2023年12月商業銀行各期限存款利率下調超10bps、1月支農支小再貸款及再貼現利率下調25bps、2月降準0.5個百分點降低銀行負債成本，實際上2月1年期LPR下調已經積攢了10bps的額度；其二，近期政策層面對穩市場、穩信心的關注度有所提高，超預期降準也釋放出維護金融市場穩定的意圖，因而1年LPR有可能超預期下調，5年以上LPR也有可能下調以支持房地產市場平穩發展，同時我們也不排除超預期下調MLF利率的可能性。LPR利率下調可能進一步引發存款利率再度下調，進而引發利率水平系統性下移的預期。

▍資產荒格局未改，配置盤或仍然有配債空間。

從配置的角度看，2024年初確實存在一定程度的“資產荒”——信貸投放節奏要求平穩均衡、傳統高息優質資產（城投等）受制于地產政府化債而難以放量、地方債提前發行的安排也并不積極，原本在年初的配置力量在2023年年底提前配置節奏，尤其長端和超長端利率品種配置力量大增。資產荒的格局或仍然難以見到扭轉。而在信貸需求偏弱、信用派生不暢的情況下，貸款、信用債等利率持續下降的趨勢仍難見拐點，長久期利率債作為當前的高息資產需求仍然較強，長期看利率繼續下行難以扭轉。

▍持券過節還需要關注什么？

春節前后債市潛在的影響因素主要體現在貨幣政策預期、市場風險偏好、通脹預期等方面。短期經濟基本面數據難超市場預期，債券仍然處于基本面順風環境。但兩會臨近，需關注政策預期變化。而近期資金面流動性分層仍然較為顯著，也需留一份警惕。此外，當前期限利差較窄，長端和超長端利率存在一定程度的擁擠交易風險。

▍結論：

1月30日債券市場大漲，10年國債利率創新低。往后看，貨幣政策寬松未出盡，后續2月LPR降息幅度可能超預期，也不排除超預期下調MLF利率，進而引發利率水平系統性下移預期的可能性，止盈盤可能不會輕易離場。而在信貸合理增長、均衡投放的要求下，考慮城投化債的大背景以及房地產需求難以明顯改善、居民加杠桿需求不足的環境，即便部分月份可能出現政府債券集中供給的情況，但資產荒的格局或仍然難以見到扭轉，長期看利率繼續下行難以扭轉。但面臨春節及兩會臨近時點，也需要留意政策預期變動、短期流動性變化及擁擠交易的風險。

▍風險因素：

貨幣政策操作超預期，流動性市場波動超預期。