記者董紅艷李貝貝北京報道

近年來金價飛漲，黃金飾品消費熱潮此起彼伏，老鋪黃金、夢金園、周六福等黃金飾品品牌的業績水漲船高，紛紛涌向IPO。繼闖關A股以及去年遞表港股失效后，4月3日，夢金園再次向港交所遞交招股書。

值得注意的是，夢金園的經營高度依賴加盟門店，雖然在三線及以下城市布局甚廣，但是多年來綜合毛利率卻不足6%，尚不足同樣轉戰港股的老鋪黃金毛利率的七分之一，亦低于行業水平。

今年以來，已經有多個品牌的黃金飾品加盟商“攜金”跑路，業內專家分析認為，黃金飾品加盟店數量多，難以做到對每個店面的有效監控和管理，總部的管理難度會增加；在眾多加盟店中，可能會出現惡性競爭的情況；如果某個加盟店出現問題，可能會影響到整個品牌的聲譽和銷售。

加盟店占比超過九成，管理難度加大

黃金消費熱之下，夢金園的收入增長明顯。招股書顯示，2021—2023年，夢金園分別實現營收168.71億元、157.24億元、202.09億元。

業績增長之下，夢金園對IPO鍥而不舍。2020年9月，夢金園向深交所遞交招股書；2021年11月，夢金園深交所IPO申請被否；2023年9月28日，夢金園轉向港交所遞交招股書，后招股書失效；2024年4月3日，夢金園再次向港股提交招股書。

值得關注的是，夢金園的門店有著非常高的加盟店占比。招股書顯示，截至2023年末，夢金園已擁有近2852家門店，其中2817家加盟店、35家自營店；2021—2023年，夢金園來自省級代理及加盟商的特許經營網絡的營收分別為147.73億元、148.36億元、189.23億元，在總營收中的占比分別達到87.6%、94.4%、93.7%。

夢金園的多個加盟門店曾“碰瓷”卡地亞，而夢金園也被指放任加盟店侵權。公開報道顯示，2018年12月，卡地亞曾就夢金園加盟商采用與卡地亞珠寶產品系列相同或類似標志及設計銷售產品對夢金園、山東夢金園及其加盟商提起商標侵權及不正當競爭法律訴訟。

2022年，法院判決山東夢金園加盟商銷售與卡地亞商標系列相同標識的珠寶構成商標侵權及不正當競爭；由于夢金園及山東夢金園未履行其對加盟商的監管義務，夢金園及山東夢金園應對加盟商的侵權行為承擔連帶責任。

對此，夢金園表示，已采取內部控制措施以加強對類似事件的防范及對加盟商業務經營的監督，編制了一本內容詳實的指南，提醒并要求所有加盟商避免侵害其他方知識產權、肖像權、姓名權并明確禁止在產品上擅自印制及粘貼標識及商標。

而事實上，除此類情形以外，黃金飾品加盟門店惡性事件頻發。今年以來，已經有多個品牌的黃金飾品加盟商“攜金”跑路。黃金飾品加盟店遭遇信任危機。不少黃金飾品購買者表示，會謹慎選擇直營黃金飾品門店進行消費，而不再考慮加盟門店。

奧優國際董事長張玥向《》記者表示，黃金飾品加盟店數量多，難以做到對每個店面的有效監控和管理，總部的管理難度會增加；在眾多加盟店中，可能會出現惡性競爭的情況；如果某個加盟店出現問題，可能會影響到整個品牌的聲譽和銷售。

同時，張玥建議，相關企業建立完善的管理體系和制度，加強對加盟店的管理和監督，確保每個店面都能按照品牌標準運營；定期對加盟店員工進行培訓，提高他們的專業素質和服務水平，增強品牌競爭力；通過各種渠道宣傳品牌形象和優勢，提高品牌知名度和美譽度，增強消費者對品牌的信任和認可。

毛利率低于行業水平，憑“一元換購”引流

夢金園加盟門店出現侵權事件與其“縣城路線”的業務布局不無關系。弗若斯特沙利文統計數據顯示，按三線及以下城市的黃金珠寶收益計算，夢金園在中國黃金（600916）珠寶品牌中位列第三。而三四線城市相比一二線城市，知識產權意識較為薄弱，“山寨”橫行。

同時，較弱的消費能力，也讓依賴“縣城”加盟店的夢金園盈利艱難。記者注意到，近年來，夢金園多次推出名為“一元換購”的促銷活動。例如，2021年8月8日，夢金園官方微信公眾號公布的活動規則顯示，凡購買夢金園萬純足金系列飾品的顧客，憑購買憑證，只需支付1元/克工費，即可換取等重量的夢金園萬純足金系列新飾品。

外界對于“一元換款”的質疑聲音頻出。2021年12月20日，夢金園A股IPO申請被駁回，駁回之前，證監會對“一元換款”活動的商業原理產生過疑問。夢金園在招股書中解釋稱，“一元換款”活動的商業原理完備，“一元換款”時消費者須支付因以舊換新而購買的新增黃金的黃金市價和常規工費，加盟商參與萬純系列產品“一元換款”促銷活動可獲得直接及間接的經濟裨益，促銷活動刺激客流并增加加盟商銷售額。

夢金園在近些年的總體毛利率水平均低于同行業其他公司。招股書顯示，2021—2023年，夢金園的毛利率分別僅為3.2%、4.8%及5.3%。而同樣在近期沖擊港股的老鋪黃金，主攻一二線城市，且并不急于加盟擴張，在2020年—2023年上半年的毛利率分別達到了43.1%、41.2%、41.9%、41.7%。2020—2022年，周六福的毛利率也分別達到37.62%、34.92%、39.22%。盡管是行業毛利率較低的萃華珠寶（002731）、老鳳祥，2023年前三季度銷售毛利率也分別達到8.53%、8.12%。

不過，值得關注的是，相比2022年，2023年，夢金園的毛利率已經有所提升。夢金園解釋稱，2023年，毛利率上升的主要是因為金價的波動。

而對于金價走勢，張玥認為，預計短期內金價將保持穩定。因為，雖然全球經濟形勢存在一定的不確定性，但黃金作為一種避險資產，其價值在短期內仍將得到維持。中長期來看，金價走勢將受到多種因素的影響，包括但不限于全球經濟狀況、通貨膨脹率、政治局勢等。

來自山東濰坊昌樂縣的王忠善和張秀芹夫婦，于2004年，成立山東夢金園珠寶首飾有限公司，并正式注冊夢金園品牌。招股書顯示，截至2024年3月24日，夢金園創始人王忠善及其家族成員以及3個員工持股平臺合計持有公司89.39%的股權，構成控股股東。不過，2018年，隨著簽約演員海清（本名黃怡）、闞清子為雙代言人，夢金園家族背景下的股權結構出現了一抹不一樣的“色彩”。

2018年3月23日，海清以500萬元，投資夢金園500萬股，共計持有夢金園2.22%的股份。4年后的2022年3月5日，海清因個人財務問題向股東張義貞，以每股12.98元，總價1947萬元，轉讓了夢金園0.67%的股權。2021年，夢金園簽約演員江疏影為品牌代言人，但是，截至目前，江疏影并未對夢金園進行投資。

為了進一步了解情況，4月25日，《》記者向夢金園發送了采訪提綱，但是截至發稿并未收到相關回復。