華泰證券發布研究報告稱，半導體和汽車是日本在全球具備顯著競爭力的板塊，是投資日股的核心資產。該行認為日本經濟有望逐步回到擴張區間，特別是日本的半導體和汽車行業，在全球具備顯著競爭力，有望蓬勃發展。估值上來看，半導體經歷年初以來大幅上漲，目前東京電子等主要設備企業和英偉達/AMAT等美股半導體龍頭估值相似。但汽車股整體較全球同業估值偏低，本田低于1x24EPB，豐田11x24EPE（彭博一致預期）。

事件：該行近期在東京調研了TEL、索尼、Lasertec、Advantest、SUMCO、RSTechnology等6家半導體企業，豐田、本田等汽車企業。其中，豐田、東京電子、索尼分別是日本市值第一、第三、第五大企業（截至3月4日收盤）。

華泰證券主要觀點如下：

觀察1：臺積電或帶動高端制造業回流日本

臺積電2月24日熊本廠順利開業，日本經濟產業大臣齋藤健、索尼集團董事長兼CEO吉田憲一郎、電裝總裁兼首席運營官林新之助等高管出席典禮。臺積電計劃該廠將于2024年底正式投產，并和日本政府攜手推進熊本二廠的落地，兩個工廠合計至多收到1.2萬億日元的補貼。或受此影響，熊本菊陽町及周邊城市土地價格2022年至今上漲約2-3成。此外，該行看到日本本土晶圓代工廠Rapidus2月27日宣布第一個2nm客戶，將為加拿大AI芯片創業公司Tenstorrent代工。Rapidus目標在2027年量產2nm的邏輯芯片。該行認為臺積電熊本廠等或推動半導體等高端制造業回流日本本土。

觀察2：生成式AI為日本設備企業帶來新業務機會

設備商角度來看，東京電子、Lasertec、Advantest對：1）半導體行業的長期成長性；2）所處的行業競爭地位和前景較為樂觀。根據臺積電在ISSCC2024上的預測，全球半導體市場規模到2030有望較2022年實現約翻倍的增長，達到1萬億美元，設備行業的增速可能高于半導體行業。短期日本設備企業中國區訂單有望保持穩定增長，長期AI帶來新增需求機會。年初至3月5日，日本設備公司平均股價上漲39%，目前和ASML、AMAT等國際一線廠商估值一致，如東京電子33x2024PE（彭博一致預期）。

觀察3：混動汽車在北美受到消費者認可，出現供不應求現象

2023年，盡管以特斯拉為代表的純電動車出現了滲透率增速放緩/競爭加劇等問題，但豐田和本田的混動汽車在北美等海外市場處于供不應求狀態。混動需求增強帶動豐田/本田2023年銷量同比增長7/6%，最近一個季度營業利潤率達到新高14.0%/7.0%。對于中國市場，豐田及本田希望通過其混動產品保持現有份額，并計劃在2025年左右積極推出多款純電產品以彌其補短板。在東南亞等新興市場上，該行認為未來日系的HEV和中國的PHEV將成為主要競爭者。關注汽車動力系統構成變化對功率半導體等汽車電子的影響。

風險提示：半導體周期下行，技術研發不及預期，中美貿易摩擦加劇的風險。