即使在長(zhǎng)期通脹和高利率的情況下，美國(guó)居民消費(fèi)支出在整個(gè)2023年仍保持了驚人的彈性;但這種情況不太可能持續(xù)下去。2024年初宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出消費(fèi)疲軟跡象，結(jié)合零售商們的業(yè)績(jī)分化與謹(jǐn)慎語氣，美國(guó)消費(fèi)支出預(yù)計(jì)難重現(xiàn)去年盛況，零售商們的業(yè)績(jī)面臨壓力。

美國(guó)消費(fèi)支出顯示出放緩跡象

在經(jīng)歷去年的消費(fèi)盛況后，美國(guó)居民的消費(fèi)在年初似乎出現(xiàn)了疲軟跡象。根據(jù)已公布的宏觀數(shù)據(jù)來看，美國(guó)居民的消費(fèi)能力與醫(yī)院似乎都走軟。其中，美國(guó)居民消費(fèi)旺盛背后的兩大動(dòng)力支柱僅剩一條腿：高額的信用債務(wù)水平似乎耗盡了超額儲(chǔ)蓄，就業(yè)市場(chǎng)今年預(yù)計(jì)也將放緩。其次，美國(guó)加息后遺癥顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)繁榮也無法抵擋美國(guó)消費(fèi)者的悲觀情緒。

就業(yè)市場(chǎng)預(yù)計(jì)將逐步放緩

就業(yè)市場(chǎng)今年料將進(jìn)一步降溫，這將影響消費(fèi)者對(duì)就業(yè)和薪資增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)而影響支出決策。支撐消費(fèi)收入的就業(yè)市場(chǎng)或?qū)⒎啪彙ＴS多經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)今年美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)將會(huì)降溫，近幾周越來越多的知名企業(yè)宣布裁員，反映了這一前景。

到目前為止，極低的失業(yè)率支撐著消費(fèi)者。12月份的非農(nóng)就業(yè)報(bào)告顯示，在失業(yè)率保持在3.7%的情況下，2023年的就業(yè)人數(shù)又出現(xiàn)了強(qiáng)勁增長(zhǎng)。不過，接受Bankrate調(diào)查的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，未來幾個(gè)月就業(yè)增長(zhǎng)將會(huì)放緩得多，失業(yè)率將略高于4%的水平。而且盡管1月就業(yè)市場(chǎng)依然吃緊，仍支撐著支出，不過有跡象顯示，失業(yè)人員找到新工作的時(shí)間要長(zhǎng)一些。

但全美零售聯(lián)合會(huì)(NRF)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家JackKleinhenz表示："就業(yè)市場(chǎng)今年料將進(jìn)一步降溫，這將影響消費(fèi)者對(duì)就業(yè)和薪資增長(zhǎng)的預(yù)期，進(jìn)而影響支出決策。相對(duì)于目前的收入，支出有所增加，保持目前的增長(zhǎng)速度將越來越困難。”

對(duì)于1月份強(qiáng)勁的非農(nóng)報(bào)告，花旗首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家AndrewHollenhorst指出，如果你深入觀察，就會(huì)發(fā)現(xiàn)工作時(shí)間在減少，全職員工的數(shù)量在減少，餐飲業(yè)等行業(yè)的招聘停滯不前。他補(bǔ)充說，失業(yè)率預(yù)計(jì)將開始上升，這將是“美國(guó)經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)更多實(shí)質(zhì)性下滑的跡象”。

債務(wù)水平高企，財(cái)富下降

美國(guó)1月個(gè)人支出的增加似乎部分是由債務(wù)推動(dòng)的。消費(fèi)者正在以更高的利率借入更多的貸款，或者更多地使用他們的信用卡。一些分析師擔(dān)心，這是整體經(jīng)濟(jì)面臨壓力的跡象。1月份儲(chǔ)蓄率小幅上升至3.8%，但仍接近疫情以來的最低水平，而且僅為2019年的一半。

根據(jù)紐約聯(lián)儲(chǔ)最新的季度報(bào)告，去年，美國(guó)信用卡債務(wù)飆升至創(chuàng)紀(jì)錄的高點(diǎn)，超過1.08萬億美元;截止至2023年四季度，達(dá)到1.13萬億美元。現(xiàn)在，越來越多的持卡人每月都在背負(fù)債務(wù)，而能夠全額還清債務(wù)的持卡人卻越來越少。紐約聯(lián)儲(chǔ)公布的最新家庭債務(wù)和信貸季度報(bào)告也顯示，消費(fèi)者信貸違約率上升。

而且信用卡平均利率目前已超過20%，創(chuàng)下歷史新高。此前，隨著美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期，信用卡利率以有史以來最快的年速度上升。根據(jù)Bankrate的計(jì)算，按20.74%計(jì)算，如果美國(guó)人對(duì)信用卡平均余額(根據(jù)Transunion的數(shù)據(jù)，平均余額為6088美元)支付最低還款額，將需要17年以上的時(shí)間來還清債務(wù)，利息將超過9072美元。更嚴(yán)重的是，如果持卡人不付清余額，剩余的余額將適用更高的年利率，平均約為23%，與新貸款的利率一致。

Kleinhenz指出，美聯(lián)儲(chǔ)將如何調(diào)整利率是決定未來借貸成本和信貸狀況的關(guān)鍵。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)表示，今年將降息多達(dá)三次;然而，即便如此，信用卡年利率也不太可能有太大改善。Bankrate高級(jí)經(jīng)濟(jì)分析師MarkHamrick表示："在對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年可能采取行動(dòng)的所有樂觀情緒中，在可預(yù)見的未來，高債務(wù)成本將伴隨我們。"

此外，美國(guó)消費(fèi)支出還存在“影子債務(wù)”的隱患。美國(guó)假日季期間，“先買后還”貸款的使用達(dá)到了歷史新高，同比增長(zhǎng)14%。因?yàn)榉趴钊送ǔ２幌蛑饕男庞脠?bào)告公司報(bào)告，所以很難確切地知道這些債務(wù)目前有多少。專家說，這些貸款對(duì)消費(fèi)者來說也很難追蹤，這可能會(huì)導(dǎo)致債務(wù)問題。

富國(guó)銀行的另一份報(bào)告顯示，現(xiàn)在先買后付是消費(fèi)金融領(lǐng)域增長(zhǎng)最快的類別之一。另一項(xiàng)研究還表明，分期付款可能會(huì)鼓勵(lì)消費(fèi)者在沖動(dòng)購(gòu)物時(shí)花費(fèi)超出他們的承受能力。富國(guó)銀行高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家TimQuinlan表示:“由于不存在監(jiān)控債務(wù)的中央儲(chǔ)存庫(kù)，這種‘幽靈債務(wù)’的增長(zhǎng)可能意味著，家庭總債務(wù)水平實(shí)際上高于傳統(tǒng)衡量標(biāo)準(zhǔn)。”

而且根據(jù)舊金山聯(lián)儲(chǔ)的報(bào)告，截至2023年第三季度的最新數(shù)據(jù)顯示，包括流動(dòng)性資產(chǎn)過剩在內(nèi)的實(shí)際過剩財(cái)富不再為正。舊金山聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為，更容易為支出提供資金的流動(dòng)資產(chǎn)一直在減少，正在接近遠(yuǎn)低于大流行前預(yù)計(jì)水平的水平。隨著這些過剩的流動(dòng)資金耗盡，消費(fèi)者可能會(huì)決定縮減支出。

舊金山聯(lián)儲(chǔ)的數(shù)據(jù)顯示，與疫情相關(guān)的家庭儲(chǔ)蓄在2021年達(dá)到了2萬億美元的峰值，到去年9月已降至4300億美元，最近數(shù)據(jù)可能降至3000多億美元。經(jīng)濟(jì)學(xué)家說，低收入和中等收入的美國(guó)人基本上已經(jīng)耗盡了這筆錢，迫使他們花更多的錢。因此造成的結(jié)果便是美國(guó)居民凈財(cái)富水平下降。

消費(fèi)者情緒不樂觀

美國(guó)加息后遺癥顯現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)繁榮也無法抵擋美國(guó)消費(fèi)者的悲觀情緒。美國(guó)密歇根大學(xué)16日公布的消費(fèi)者信心指數(shù)顯示，該數(shù)據(jù)從1月的79小幅上升至2月的79.6，低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)期中值80。盡管消費(fèi)者信心呈上升趨勢(shì)，但該指數(shù)仍低于疫情前水平，相比長(zhǎng)期以來的均值則低了6%。

2月27日公布的數(shù)據(jù)也顯示，世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)的信心指數(shù)從前月的110.9降至106.7。美國(guó)消費(fèi)者信心在2月份出現(xiàn)4個(gè)月以來的首次下降。世界大型企業(yè)聯(lián)合會(huì)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家DanaPeterson表示，這“反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)存在的不確定性”。同時(shí)，認(rèn)為未來6個(gè)月商業(yè)狀況會(huì)改善的受訪者比例降至8個(gè)月的低點(diǎn)，認(rèn)為收入會(huì)增加的比例降至去年(2023年)10月份以來的最低點(diǎn)。

消費(fèi)者支出預(yù)期一直不高的原因有二：首先，貨幣成本還通過使用信用卡和其他形式的融資來影響消費(fèi)者的信心;債務(wù)融資成本是影響許多消費(fèi)者生活成本的一個(gè)重要因素;自疫情以來，消費(fèi)者更加依賴信用卡購(gòu)物。而隨著未付余額的增加，許多人都感受到更為明顯的壓力。其次，較高的利率通常會(huì)導(dǎo)致對(duì)利率敏感的行業(yè)收縮，從而引發(fā)裁員和家庭收入下降。

消費(fèi)支出放緩

最近的報(bào)告也已經(jīng)顯示出消費(fèi)緊張的跡象。例如，美聯(lián)儲(chǔ)最新的經(jīng)濟(jì)褐皮書指出，消費(fèi)者支出——特別是零售商品支出，在最近幾周略有下降。其次，美國(guó)商務(wù)部此前公布的報(bào)告顯示，受汽車、家具和其他耐用家用設(shè)備等商品支出減少的影響，上月消費(fèi)者支出放緩。隨著通貨膨脹加劇，對(duì)價(jià)格敏感的消費(fèi)者上個(gè)月放慢了支出。占美國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)三分之二以上的消費(fèi)者支出環(huán)比增速下滑至0.2%，12月為增長(zhǎng)0.7%。經(jīng)通脹因素調(diào)整后，支出下降0.1%，12月為增長(zhǎng)0.6%。這表明，在幫助推動(dòng)2023年第四季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之后，消費(fèi)者支出在第一季度初有所放緩。

而且1月零售銷售遠(yuǎn)遜于預(yù)期，美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍暗藏危機(jī)。1月份消費(fèi)者支出大幅下降，這可能是美國(guó)經(jīng)濟(jì)的一個(gè)早期危險(xiǎn)信號(hào)。美國(guó)商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)1月零售銷售環(huán)比下降0.8%，市場(chǎng)預(yù)期下降0.1%。去年12月數(shù)據(jù)也被向下修正。不包括汽車的1月零售銷售環(huán)比下降0.6%，遠(yuǎn)遜于市場(chǎng)預(yù)期的增長(zhǎng)0.2%。

因此，隨著美國(guó)人的消費(fèi)動(dòng)力逐漸減弱，美國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)正在經(jīng)歷降溫。即使在長(zhǎng)期通脹和高利率的情況下，消費(fèi)者支出在整個(gè)2023年仍保持了驚人的彈性。但Kleinhenz表示，這種情況不太可能持續(xù)下去。Kleinhenz評(píng)論1月零售數(shù)據(jù)稱：“一年前，許多評(píng)論家持懷疑態(tài)度，呼吁經(jīng)濟(jì)衰退，但經(jīng)濟(jì)衰退從未到來。隨著時(shí)間的推移，盡管通貨膨脹和借貸成本上升，消費(fèi)者仍在繼續(xù)消費(fèi)。盡管如此，這些順風(fēng)不一定是可持續(xù)的。”

零售商的謹(jǐn)慎語調(diào)

消費(fèi)額下降，減少非必需支出

作為美國(guó)零售市場(chǎng)的晴雨表，零售巨頭沃爾瑪對(duì)未來的展望繼續(xù)保持謹(jǐn)慎態(tài)度。沃爾瑪預(yù)計(jì)消費(fèi)者在消費(fèi)方面會(huì)有所選擇，近幾個(gè)月來，該公司對(duì)持續(xù)通脹和高利率的影響表示了謹(jǐn)慎。沃爾瑪還特別點(diǎn)出了單次消費(fèi)額下降問題。

沃爾瑪首席財(cái)務(wù)官DavidRainey表示，消費(fèi)者每次到店購(gòu)物的支出繼續(xù)減少。麥肯錫也報(bào)告稱，消費(fèi)者每次購(gòu)物量下降，最大擔(dān)憂為通脹問題。麥肯錫報(bào)告稱，美國(guó)消費(fèi)者認(rèn)為產(chǎn)品價(jià)格上漲和他們的負(fù)擔(dān)能力(無論是出于個(gè)人原因還是經(jīng)濟(jì)原因)是購(gòu)買減少的主要驅(qū)動(dòng)因素。

與此同時(shí)，美國(guó)居民的非必需消費(fèi)繼續(xù)遭到擠壓，這導(dǎo)致塔吉特和家得寶等零售商的同店銷售疲軟。家得寶股價(jià)周二下跌，此前該公司公布同店銷售額連續(xù)第五個(gè)月下滑;塔吉特自2016年來首次收入下滑。

由于通脹和利率上升，消費(fèi)者還削減了可支配支出，并在購(gòu)買中變得更加挑剔。電子產(chǎn)品和其他等非必需高價(jià)商品尤其容易受到需求減弱的影響。受電子產(chǎn)品銷售疲弱影響較大的百思買警告稱，銷售將再次疲軟，并表示將裁員并削減整個(gè)業(yè)務(wù)的其他成本。

而且，在美國(guó)1月消費(fèi)者支出439億美元的增幅中，絕大部分在于服務(wù)支出增加，部分被商品支出減少所抵消，這反映出以銷售商品為主的零售商們的窘?jīng)r。在商品方面，唯一的增長(zhǎng)類別為食品。

與此同時(shí)，這也凸顯出服務(wù)通脹的問題——美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)心的通脹部分;這呼應(yīng)了最近市場(chǎng)開始擔(dān)憂的通脹粘性問題，進(jìn)而會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)降息，更甚至影響軟著陸的預(yù)期。而若反通脹趨勢(shì)放緩，消費(fèi)者支出或繼續(xù)遭擠壓。進(jìn)而在非必需品上花錢時(shí)會(huì)三思而后行，而在食品等必需消費(fèi)品上則會(huì)花更多錢。

美國(guó)人“消費(fèi)降級(jí)”：偏愛折扣商品

與此同時(shí)，消費(fèi)者尋求“折價(jià)交易”，選擇價(jià)格較低的替代品來購(gòu)買他們想要的東西，或者等待折扣價(jià)格。沃爾瑪高管們?cè)陔娫挄?huì)議上表示，低價(jià)的商品銷量正在上升;這家零售商正在全店降價(jià)，包括一般商品和一些關(guān)鍵的雜貨產(chǎn)品。數(shù)據(jù)證明了這一點(diǎn):根據(jù)分析，去年感恩節(jié)周末期間，每筆訂單的平均數(shù)量增長(zhǎng)了10%，而平均訂單金額僅增長(zhǎng)了2%。麥肯錫的報(bào)告也指出，近八成美國(guó)人進(jìn)行了消費(fèi)降級(jí)。

折扣連鎖店TJX的亮眼業(yè)績(jī)與面向高端市場(chǎng)的梅西百貨疲弱業(yè)績(jī)也是一個(gè)例子。TJX旗下經(jīng)營(yíng)著T.J.Maxx、Marshall’s、Sierra和HomeGoods，該公司已經(jīng)成為折扣價(jià)領(lǐng)域事實(shí)上的領(lǐng)導(dǎo)者：它有能力提供各種高端品牌產(chǎn)品，并吸引那些在持續(xù)通貨膨脹的情況下尋求更便宜選擇的高收入購(gòu)物者。去年，該公司多次上調(diào)銷售和利潤(rùn)預(yù)期。相比之下，旗下?lián)碛卸鄠€(gè)高端品牌商場(chǎng)的梅西百貨公布的2024年盈利指引不及預(yù)期，還宣布擬關(guān)閉150家門店。

折扣的大量使用可能會(huì)讓一直擔(dān)心競(jìng)相降價(jià)的零售商感到擔(dān)憂。折扣策略的使用可能會(huì)侵蝕零售商的利潤(rùn)率;與此同時(shí)，在美國(guó)反通脹趨勢(shì)的持續(xù)進(jìn)行，零售商的銷售額可能放緩;過去幾年，這些零售商已多次將成本上漲轉(zhuǎn)嫁給了消費(fèi)者，這為它們帶來了更高的銷售額。而且，美聯(lián)儲(chǔ)最新經(jīng)濟(jì)褐皮書也指出，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格變化越來越敏感，企業(yè)發(fā)現(xiàn)更難將更高的成本轉(zhuǎn)嫁給消費(fèi)者。投入成本仍然很高，可能需要提高價(jià)格才能維持利潤(rùn)。TJX也表示正在為未來一年更加艱難的競(jìng)爭(zhēng)和不確定的增長(zhǎng)軌跡做準(zhǔn)備。

結(jié)論

伴隨著持續(xù)的不確定性和相互矛盾的消息，美國(guó)居民消費(fèi)前景尚未塵埃落定，而零售商依賴于健康的消費(fèi)才能充滿信心地前進(jìn)。盡管美國(guó)消費(fèi)支出跌入深淵可能性并不大，但美國(guó)消費(fèi)數(shù)據(jù)出現(xiàn)放緩跡象。美國(guó)消費(fèi)支出或難重現(xiàn)去年盛況，零售股業(yè)績(jī)有壓力。

目前，汽車貸款拖欠率正在上升，這表明隨著通貨膨脹和借貸成本上升，消費(fèi)者正在拖欠債務(wù)。正如許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家在冬季預(yù)測(cè)的那樣，隨著消費(fèi)者繼續(xù)感受到金融環(huán)境收緊的壓力、超額儲(chǔ)蓄枯竭，美國(guó)居民將重新增加儲(chǔ)蓄、減少支出，消費(fèi)預(yù)計(jì)將最終疲軟。

其中，在經(jīng)濟(jì)不確定時(shí)期，主要銷售必需消費(fèi)品類和低價(jià)折扣商品的零售商更能吸引消費(fèi)者。低價(jià)價(jià)值主張往往會(huì)在不確定的經(jīng)濟(jì)時(shí)期引起消費(fèi)者的共鳴，從而推動(dòng)其份額增長(zhǎng)。一些零售商難以等待塵埃落定或?qū)?024年的看法變得明朗;最終，這可能是零售業(yè)贏家和輸家之間最大的區(qū)別。