中信證券研報表示，受益于1月下旬以來國內的一系列政策刺激，港股自1月22日觸底以來已反彈超過10%。歷史上，港股的大金融、消費和科技板塊與地產行業表現相關性較高，而恒生綜指的對應板塊權重顯著高于滬深300的權重，前者或將更為受益后續房地產與化債等政策的落地。當前港股主要指數的估值都接近歷史底部，結合2月底MSCI指數的季度調倉，港股市場戰術性配置的性價比凸顯。中信證券測算也顯示，1月22日至2月16日外資已累計回流港股市場78億港元。展望未來，在投資者風險偏好預計逐步扭轉，空頭平倉疊加外資階段性回流背景下，中信證券判斷港股市場或迎來風格切換，短期成長板塊會相對跑贏高股息策略，建議投資者關注港股的消費、非銀金融行業以及恒生科技指數的右側行情。

全文如下

港股策略｜政策聚力，港股迎來風格切換

受益于1月下旬以來國內的一系列政策刺激，港股自1月22日觸底以來已反彈超過10%。歷史上，港股的大金融、消費和科技板塊與地產行業表現相關性較高，而恒生綜指的對應板塊權重顯著高于滬深300的權重，前者或將更為受益后續房地產與化債等政策的落地。當前港股主要指數的估值都接近歷史底部，結合2月底MSCI指數的季度調倉，港股市場戰術性配置的性價比凸顯。我們測算也顯示，1月22日至2月16日外資已累計回流港股市場78億港元。展望未來，在投資者風險偏好預計逐步扭轉，空頭平倉疊加外資階段性回流背景下，我們判斷港股市場或迎來風格切換，短期成長板塊會相對跑贏高股息策略，建議投資者關注港股的消費、非銀金融行業以及恒生科技指數的右側行情。

▍政策聚力推動港股反彈。

受益于1月下旬以來國內的一系列政策支持，特別是昨日超預期的5年期LPR下調，2月21日恒生指數、恒生綜指、恒生科技指數分別收漲1.6%/1.5%/2.7%。自1月22日的港股市場觸底以來，恒生指數和恒生綜指已分別反彈10.3%與10.1%，恒生科技指數也較1月31日的底部反彈達11.5%。

▍港股大金融、科技和消費行業有望迎來估值修復。

歷史上看，港股一級行業中的金融、消費和科技板塊與地產行業表現的相關性都超過0.6。而目前港股（恒生綜指口徑）大金融、科技和消費行業的流通市值權重合計達72.4%，遠高于滬深300的60.5%。結合中信證券研究部宏觀組與政策組的觀點，未來國內地產和化債等政策有望進一步推出與落實。悲觀預期進一步扭轉的背景下，我們判斷港股或較A股更為受益。另外，從港股通標的池維度（中信港股通指數口徑），自2015年以來，除非銀金融（0.79）和銀行業（0.7）與地產行業表現相關性較高以外，建材（0.75）和交通運輸行業（0.74）也展現出與地產板塊較高的相關性。

▍風險偏好修復下港股性價比凸顯。

截至2月20日，恒生綜指、恒生指數、恒生科技指數、恒生國企指數動態PE分別為7.9/7.7/14.0/6.8倍，處于歷史2.0%/1.5%/2.3%/10.8%分位數。我們自下而上測算四大指數今年的凈利潤增速分別為11.4%/5.5%/9.4%/6.6%。相對來看，2023年以來漲幅顯著的標普500和日經225指數的動態PE當前已分別高達20.3/21.7倍。考慮到2月底MSCI指數的季度調倉，在風險偏好逐漸修復的背景下，對比全球主要市場，港股戰術性配置的價值凸顯。近期外資長線資金也開始出現回流港股的跡象，我們測算，自1月22日觸底至2月16日，外資累計凈流入港股達77.7億港元。此外，截至2月21日收盤，港股市場賣空金額的占比也較1月底20%左右的水平顯著回落至9.3%。

▍配置建議：港股風格切換，科技、消費或迎來估值修復。

2023年以來，在內部經濟弱復蘇、外部流動性緊縮的背景下，以能源和電信為代表的高股息策略持續跑贏大市。但在當前政策聚力、投資者風險偏好轉向，疊加空頭平倉和外資階段性回流下，我們判斷港股市場或迎來風格切換，短期成長板塊會相對跑贏。綜合上述與地產行業歷史表現相關性的分析，我們建議投資者關注港股的大消費、非銀金融行業以及恒生科技指數右側布局的行情。此外，我們測算顯示，本次將有24只標的于3月4日納入港股通股票池，短期也建議關注這24只個股可能獲得的超額收益。

▍風險因素：

地緣政治沖突加劇；政策出臺力度與時機不及預期；海外流動性超預期緊縮。