核心觀點

全球流動性進一步趨緊。2024年以來，美國10年期國債收益率從3.9%升至4.3%；同期中國10年期國債到期收益率從2.56%下降至2.34%，延續2023年12月從2.7%開始下行的趨勢；對應中美利差從2023年底的-130BP再次擴大至接近-200BP。美元指數也從2023年末值101.38反彈至2月28日的103.9。

根據春節消費數據上調社會消費品零售增速至5.6%。春節期間消費恢復速度快于2023年，盡管仍然面臨人均消費下降的問題，但是消費人次上行帶動消費總額恢復。2024年春節全國重點零售和餐飲消費增速達到8.5%，根據春節零售與全年零售關系的歷史數據，全年消費增速可能在6.5%至7.5%之間。同時汽車銷量保持較高增速，1至2月乘用車銷量同比增長19%，而去年同期為-21%。

受美國庫存周期筑底帶動，中國出口增速也將進一步加速，一季度平均增速可能達到8.0%左右。2023Q4美國利率見頂回落，美國銷售總額增速實現轉正，美國庫存周期開始筑底，中國出口也在基數效應與美國銷售額增長的驅動之下實現轉正。2024年1至2月美國制造業PMI在連續保持在臨界值以上，預計中國出口增速將繼續加速上升，2月增速由于低基數可能接近20%。

價格方面，維持二季度CPI轉正、三季度PPI轉正的預測。1月CPI同比-0.8%（前值-0.3%），環比+0.3%；PPI同比-2.5%（前值-2.7%），環比-0.2%。從環比看工業品需求仍然相對不足，消費品需求有一定恢復。預測CPI同比2月+0.4%，實現轉正，但3月再次回落至-0.2%；預測PPI同比2月-2.3%、3月-2.2%，收窄降幅但斜率相對緩和。

宏觀政策持續加力，資本市場已經企穩，但房地產銷售改善不明顯，預計貨幣供應量與社會融資增速實現企穩。2月7日吳清任職證監會黨委書記、主席；20日5年期LPR調降25BP；23日中央財經委第四次會議部署設備更新、消費品以舊換新、降低物流成本。政策驅動之下，2月上證綜指上漲8.13%、創業板指數上漲14.85%。房地產方面，城市房地產融資協調機制開始推進，但1月至2月住房銷售改善尚不明顯。展望2024年一季度，政府債發行加速可能仍是推動社會融資的主要因素，但消費與出口的恢復將帶動貨幣活化與信用需求。預測2月與3月M1增速分別為2.5%、3.4%；M2增速從1月的8.7%回升至2月至3月的8.9%；社會融資增速2月降至9.0%，3月回升至9.2%。