天風(fēng)證券研報(bào)表示，消費(fèi)電子復(fù)蘇趨勢(shì)漸顯，電子布有望迎向上拐點(diǎn)。當(dāng)前電子布行業(yè)基本面具有較高的改善預(yù)期，今年以來(lái)需求端消費(fèi)電子復(fù)蘇趨勢(shì)漸顯，電子布及產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)正逐漸去庫(kù)，同時(shí)供給端產(chǎn)能供給沖擊邊際減弱，當(dāng)前電子紗/電子布價(jià)格與盈利處相對(duì)底部，向上修復(fù)空間較大。重點(diǎn)推薦價(jià)值投資屬性較強(qiáng)的中國(guó)巨石，以及成長(zhǎng)性較優(yōu)的宏和科技。

天風(fēng)·建筑建材|消費(fèi)電子復(fù)蘇趨勢(shì)漸顯，電子布有望迎向上拐點(diǎn)

我們認(rèn)為當(dāng)前電子布行業(yè)基本面具有較高的改善預(yù)期，今年以來(lái)需求端消費(fèi)電子復(fù)蘇趨勢(shì)漸顯，電子布及產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)正逐漸去庫(kù)，同時(shí)供給端產(chǎn)能供給沖擊邊際減弱，當(dāng)前電子紗/電子布價(jià)格與盈利處相對(duì)底部，向上修復(fù)空間較大。前需求的歷史底部相對(duì)明確，未來(lái)隨著智能手機(jī)AI應(yīng)用普及速度加快，以及平板電腦端AIPC需求落地，或?qū)?dòng)新一輪換機(jī)潮需求釋放。隨著22年新點(diǎn)火產(chǎn)能逐漸消化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)供給沖擊或?qū)⑦呺H減弱。當(dāng)前電子紗/電子布價(jià)格與盈利均處在歷史相對(duì)底部位置，此輪消費(fèi)電子復(fù)蘇疊加供給端較為剛性，行業(yè)有望迎來(lái)新一輪向上周期。

消費(fèi)電子復(fù)蘇趨勢(shì)漸顯，電子布有望迎向上拐點(diǎn)

我們認(rèn)為當(dāng)前電子布行業(yè)基本面具有較高的改善預(yù)期，今年以來(lái)需求端消費(fèi)電子復(fù)蘇趨勢(shì)漸顯，電子布及產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)正逐漸去庫(kù)，同時(shí)供給端產(chǎn)能供給沖擊邊際減弱，當(dāng)前電子紗/電子布價(jià)格與盈利處相對(duì)底部，向上修復(fù)空間較大。我們重點(diǎn)推薦價(jià)值投資屬性較強(qiáng)的中國(guó)巨石（全球電子布龍頭，成本優(yōu)勢(shì)顯著），以及成長(zhǎng)性較優(yōu)的宏和科技（具有中高端電子布的生產(chǎn)技術(shù)壁壘，頭部CCL客戶粘性較強(qiáng)，盈利恢復(fù)空間大）。

需求端迎消費(fèi)電子復(fù)蘇，中高端電子布利好顯著

電子布產(chǎn)業(yè)鏈終端主要應(yīng)用于先進(jìn)通訊、計(jì)算機(jī)、消費(fèi)電子和汽車電子等領(lǐng)域，22年以來(lái)經(jīng)濟(jì)下行拉長(zhǎng)此輪消費(fèi)電子換機(jī)周期，受益于智能手機(jī)技術(shù)迭代，23Q3中國(guó)智能手機(jī)和平板電腦出貨量進(jìn)入上升通道，環(huán)比分別+2.0%/+4.1%，手機(jī)實(shí)際零售量同比亦實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。庫(kù)存角度來(lái)看，頭部電子布及下游CCL企業(yè)Q3庫(kù)存去化明顯，Q3末宏和科技/生益科技庫(kù)存分別為113.2/109.6天，環(huán)比-22.2/-2.7天，同比-19.6/-0.5天。當(dāng)前需求的歷史底部相對(duì)明確，未來(lái)隨著智能手機(jī)AI應(yīng)用普及速度加快，以及平板電腦端AIPC需求落地，或?qū)?dòng)新一輪換機(jī)潮需求釋放。

供給端新增產(chǎn)能較少，格局相對(duì)穩(wěn)定

截止2023年10月，我國(guó)電子紗在產(chǎn)產(chǎn)能總計(jì)99.1萬(wàn)噸，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)不超過(guò)10家，CR5達(dá)76.8%，供給格局相對(duì)集中。自17年至今行業(yè)已新點(diǎn)火60萬(wàn)噸，其中19、22年為行業(yè)供給壓力較大的兩年，23年以來(lái)供給沖擊邊際減弱，截止今年10月行業(yè)僅一條電子紗產(chǎn)線復(fù)產(chǎn)，此外并無(wú)新建及在建產(chǎn)線，隨著22年新點(diǎn)火產(chǎn)能逐漸消化，我們預(yù)計(jì)未來(lái)供給沖擊或?qū)⑦呺H減弱。分市場(chǎng)來(lái)看，中低端電子布技術(shù)壁壘較低，定價(jià)偏市場(chǎng)化，行業(yè)周期波動(dòng)性更大，α在于成本，中國(guó)巨石為行業(yè)引領(lǐng)者，其電子布產(chǎn)能近10億米；高端布技術(shù)壁壘較高，行業(yè)參與者較少，α在于產(chǎn)品性能。中國(guó)大陸企業(yè)中，僅宏和科技布局極薄布領(lǐng)域，其他市場(chǎng)參與者為少數(shù)中國(guó)臺(tái)灣企業(yè)和日企。

價(jià)格與盈利處歷史相對(duì)底部位置，向上修復(fù)空間較大

電子紗行業(yè)自15年至今歷經(jīng)兩輪周期，每輪周期向上拐點(diǎn)的背景均為供給沖擊減弱后的需求發(fā)力：1）17Q2-18Q4期間，需求端智能手機(jī)、汽車電子、5G基站建設(shè)領(lǐng)域多點(diǎn)開(kāi)花，帶動(dòng)電子紗價(jià)格進(jìn)入上行通道，而供給端17-18年新增較少；2）20Q4-21Q3期間，由于新冠疫情沖擊，需求端實(shí)現(xiàn)以“宅經(jīng)濟(jì)”為主題的增長(zhǎng)，同時(shí)電動(dòng)汽車景氣度上升帶來(lái)車聯(lián)網(wǎng)、電動(dòng)化等領(lǐng)域需求放量，而供給端20-21年新增較少。當(dāng)前電子紗/電子布價(jià)格與盈利均處在歷史相對(duì)底部位置，此輪消費(fèi)電子復(fù)蘇疊加供給端較為剛性，行業(yè)有望迎來(lái)新一輪向上周期。

風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求復(fù)蘇不及預(yù)期、產(chǎn)能沖擊超預(yù)期、原材料等成本價(jià)格上漲等。