債市：美聯儲緊縮預期降溫，國內資金面仍有擾動

市場回顧與分析

一級市場回顧

上周一級市場國債、地方債和政策性金融債發行規模分別為3900億、1653億和979億，凈融資額為2769億、1316億和9億。信用債共計發行232只，總規模2188億，凈融資額219億，與前周相比發行量有所增加。可轉債新券發行1只，合計融資規模約3億元。

二級市場回顧

上周收益率曲線變陡為主。主要影響因素包括：資金面、中美關系的地緣政治、金融經濟數據等。

流動性跟蹤

上周公開市場凈投放5110億，超額續作MLF降準預期有所降溫。關注本周大量公開市場操作到期的續作情況、以及可能的存款利率下調。

政策與基本面

上周公布的10月金融和經濟數據，信貸總量略超預期，但結構不佳，票據沖量特性仍在，且M1繼續走低，企業真實流動性一般，經濟數據方面工業增加值保持較快增長，消費低基數效應下有所反彈，房地產仍是最大拖累項，基建和制造業也有邊際回落。高頻數據來看：各類開工率總體平穩，出口運價指數小幅下降，地產銷售各能級城市跌幅依然較大，食品價格環比下跌，國際油價略有回落，黑色鏈條小幅走強。

海外市場

美國最新通脹數據低于預期，市場普遍預期后續將沒有加息，且2024年年中將開啟降息，風險資產走強，無風險利率回落。最終10年美債收盤4.44%，較前周下行17BP。

債市策略展望

債市整體仍處于偏震蕩的環境中。近期在政府債繳款和稅期臨近的雙重壓力影響下，短債利率快速走高，后續而言，即使以1.5萬億的額度估算，特殊再融資債發行也接近過半，稅期過后伴隨財政支出加快，流動性或會有邊際好轉，但考慮到外部的匯率壓力，短期內資金面寬松幅度或也有限。而從基本面角度看，經濟觸底，但地產周期尚未扭轉，目前修復彈性并不強，全年目標完成壓力較小，年內政策加碼必要性較低，但明年政策取向仍有較大不確定性。建議以波段思路看待市場，以保護產品流動性為主，適度參與交易。轉債方面，關注中央經濟工作會議、未來的經濟增長目標和穩增長工具方面的可能性；對于節奏的啟動上保持謹慎和耐心。

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