華泰證券表示，近期銅價大漲，市場對于復合箔材的關注度再度提升，中長期來看，復合銅箔是銅價上行背景下傳統銅箔降本的重要途徑的趨勢不變。繼續看好復合箔材對于傳統箔材的替代趨勢，建議繼續跟蹤下游測試及量產情況，看好與下游電池企業配合緊密、有望優先拿到訂單的箔材企業。

全文如下

華泰|電新：銅價大漲對電池產業鏈影響幾何？

銅價大漲短期擾動，復合箔材產業化漸行漸近

近期銅價大漲，市場對于復合箔材的關注度再度提升，我們在此篇報告中對板塊進行更新，依次討論銅價上行背景下復合銅箔的發展機會、當前對復合箔材的放量節奏與市場空間的判斷，以及目前復合箔材企業進展。我們的結論是中長期來看，復合銅箔是銅價上行背景下，傳統銅箔降本的重要途徑的趨勢不變。我們認為復合銅降本是產業化勝負手，復合鋁箔為電池安全性提升的關鍵渠道之一，繼續看好復合箔材對于傳統箔材的替代趨勢，建議繼續跟蹤下游測試及量產情況，看好與下游電池企業配合緊密、有望優先拿到訂單的箔材企業。

核心觀點

怎么看銅價與復合銅箔之間的關系

近期在銅精礦產量緊張、冶煉廠減產預期等影響下，銅價呈現大幅上漲。對于電池，以銅為主的直接材料在傳統銅箔的成本中占比超80%，理論上銅價上漲會影響銅箔的成本與價格，從而影響電池成本。我們認為短期內，由于傳統銅箔仍處于產能過剩階段，銅價上行對傳統銅箔公司的盈利能力影響有限。中長期看，銅價上行背景下，復合銅箔是銅箔降本的重要方向。我們測算復合銅箔量產產出率85%，銅價在4.6萬元/噸以上，其成本或低于傳統銅箔。

怎么看復合箔材的市場空間

在復合鋁箔方面，24年復合鋁箔的應用規模預計能達到3-5GWh，主要以龍頭電池公司在國內外的中高價位乘用車應用為主。且其在產業中將長時間存在。在復合銅箔方面，我們中性預計在24年底有望電池層級量產應用，銅價持續上漲有望影響產業化進度，其產業化需要動態觀察，25年有望達到10GWh以上的量產應用。我們預計2027年復合銅箔的市場空間474億，24-27年CAGR556%；復合鋁箔的市場空間201億，24-27年CAGR267%。

產業進度更新：復合鋁箔起量，復合銅箔有望下半年量產

1）復合鋁箔：在高安全性的替代需求下，復合鋁箔在下游的應用已經開啟，我們預計今年下游開始起量，將有更多企業實現量產與應用端突破。2）復合銅箔：市場中的噪音褪去，各家企業正在穩步推進測試與應用落地，我們認為今年有望看到材料工藝路線更加明確，材料層級有望下半年量產。

風險提示：新能源汽車銷量不及預期，產業鏈盈利不及預期；復合箔材產業化進度不及預期；技術路線革新。